Dette en monnaies locales : Prises de bénéfices à court terme
La dette en monnaies locales a été résistante,
avec une performance légèrement positive au
cours d’un mois de forte volatilité et de brutales
fluctuations des marchés actions, principalement
dues aux craintes concernant l’Europe. Un
scénario de forte croissance des marchés
émergents s’est profilé après que la Chine a
publié des données paraissant robustes et
indiqué que la PBoC était prête, si nécessaire, à
assouplir sa politique et ses conditions de crédit.
Mais les mauvais chiffres manufacturiers ont
refroidi l’humeur. Le Brésil a poursuivi son
offensive de baisse des taux, avec une nouvelle
réduction de 75 pb, et le COPOM a surpris par
une déclaration accommodante laissant penser
que le cycle d’assouplissement n’était pas
terminé, malgré des indications antérieures
contraires. La banque centrale indienne a
également surpris en baissant ses taux pour
stimuler le marché. Nous avons continué
d’observer des mouvements spécifiques dans
certains pays émergents. Ainsi, les rendements
brésiliens ont progressé de 40 pb, tandis que
ceux du Mexique et de la Colombie cédaient plus
de 20 pb. De même, sur le marché des changes, le
real brésilien et le peso mexicain ont évolué à la
baisse face au dollar, alors que le peso colombien
et le sol péruvien progressaient.
Dette en monnaies locales : Perspectives
Le LTRO de la BCE semble avoir rétabli la
confiance et le contexte macroéconomique topdown
s’est amélioré. Bien que des problèmes
d’exécution puissent subsister en Europe,
l’attention pourrait se focaliser sur l’amélioration
des fondamentaux des pays émergents et le
«mur d’argent» que les grandes banques
centrales injectent dans le système. Nos
perspectives demeurent positives à moyen terme
pour la dette émergente en monnaies locales. Les
fondamentaux restent assez favorables dans la
majorité des pays asiatiques et nous anticipons
une baisse des primes de risque sur la plupart
des marchés de la dette émergente en monnaies
locales. Pour soutenir la croissance, certaines banques centrales pourraient réduire leurs taux,
favorisant les obligations sur le court terme. A
court terme, nous restons attentifs à
l’augmentation de l’aversion au risque et
sommes prêts à des transactions tactiques pour
tirer parti de vagues de ventes
Dette externe : Poursuite du resserrement des spreads
La dette émergente externe a continué d’afficher
des rendements stables. Globalement, les pays à
bêta élevé se sont bien comportés, avec une forte
embellie depuis le début de l’année, notamment
en Côte d’Ivoire, Ukraine et Géorgie, dont la
croissance relevait surtout du prix des matières
premières. L’Argentine a subi une importante
rétrogradation suite à l’annonce de la
nationalisation d’YPF, témoignant de l’important
risque réglementaire dans le pays. Les
importantes émissions de dette émergente
externe ont continué, avec près de USD 143 mias
placés sur les marchés des capitaux, comme la
nouvelle émission 17s de la Croatie, bien
souscrite à un prix satisfaisant. Le marché
secondaire est aussi resté actif, mené par la
Russie. De ce fait, les semaines d’afflux vers les
fonds émergents en monnaies fortes continuent
de se suivre sans interruption.
Dette externe : Perspectives
A moyen terme, nous restons optimistes pour la
dette émergente externe, les fondamentaux des
pays émergents étant plus solides que ceux des
pays développés. De plus, dans un contexte
d’intérêts faibles, les produits de spread resteront
intéressants. Nous attendons une baisse des
primes de risque dans la plupart des pays
émergents. Une phase de croissance plus faible
semblant se dessiner, certaines banques centrales
asiatiques pourraient réduire leurs taux, ce qui
favoriserait les obligations sur le court terme. A
court terme, nous resterons attentifs à tout signe
d’augmentation de l’aversion au risque et serons
prêts à recourir à des transactions tactiques pour
tirer parti de ces signes.
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