POUVEZ-VOUS NOUS PRÉSENTER EN QUELQUES MOTS CPR GEAR
EMERGENTS (GLOBAL EQUITY ALL REGIME) ?
Seiha Lok : «CPR» Global Equity All Regime (GEAR) Emergents est un fonds investi en
actions émergentes qui vise à surperformer le MSCI Emerging Markets
sur le long terme. La philosophie du fonds est similaire à celle de son
grand frère, CPR Global Equity All Regime, dont l’approche originale
consiste à appliquer la stratégie d’investissement la plus adaptée en
fonction du régime de marché identifié. Nous complétons ce process
par une analyse trimestrielle macro et microéconomique des principaux
marchés émergents, qui nous permet de limiter nos principales sur/sousexposition pays.
QUEL EST L’INTÉRÊT DE COMBINER UNE TELLE APPROCHE SUR
LES MARCHÉS ÉMERGENTS ?
Tout d’abord, les crises financières successives nous rappellent que les
marchés actions se caractérisent par des ruptures de tendances de plus
en plus rapides et brutales, pénalisant une approche classique à moyen
terme même si, sur le long terme, elle reste pertinente.
Quand nous avons lancé en 2013, CPR Global Equity All Regime sur les
actions internationales, nous avons construit, en collaboration avec
l’équipe Recherche de CPR AM, un indicateur pour détecter les grandes
phases haussières et baissières des marchés actions : le fusible « créditactions». En fonction de ces phases ou régimes, nous appliquons la
stratégie d’investissement la plus adaptée. Le graphique ci-contre illustre
les grandes phases baissières détectées par le fusible « crédit-actions ».
Ensuite, au-delà de l’analyse microéconomique, les pays émergents
ont chacun leurs spécificités économiques (ex : exportateurs/
importateurs nets de matières premières, fournisseurs mondiaux de
composants électroniques) et sont donc plus ou moins influencés par les
retournements conjoncturels. Certains sont également très sensibles aux
flux financiers et au dollar car ils émettent une grande partie de leur dette
dans la devise américaine. L’analyse macro/micro que nous effectuons
en étroite collaboration avec notre équipe de stratégie, est une partie
importante et intégrante de notre processus d’investissement car elle
permet de définir notre point de vue à 3 mois sur les principales économies
et définit ainsi nos sur/sous-expositions pays.
COMBIEN DE RÉGIMES DE MARCHÉS AVEZ-VOUS IDENTIFIÉ ET
QUELLES STRATÉGIES APPLIQUEZ-VOUS ?
La première partie de la stratégie d’investissement repose sur le fusible
« crédit-actions » qui identifie 2 régimes différents : baissier ou haussier.
Si nous sommes dans une configuration haussière, nous appliquons une
stratégie plus agressive qui favorise les titres décotés à fort beta et
de qualité, expertise éprouvée sur les actions globales que nous avons
affinée sur les émergents.
Inversement, si nous nous situons dans le cadre d’un régime durablement
baissier, nous appliquons une stratégie défensive qui favorise les titres de
grande qualité, peu volatils, leaders sur leurs marchés respectifs.
Depuis le lancement de CPR GEAR Emergents, fin septembre 2015, nous
sommes justement dans cette seconde configuration de marché.
QUELLES SONT VOS PRINCIPALES POSITIONS EN CE MOMENT ?
Le portefeuille a actuellement une structure défensive. Nous privilégions
le Mexique, la Thaïlande et l’Inde dont le dynamisme de l’activité
et la stabilité économique se confirment. En termes de secteurs, la
consommation courante (agroalimentaire), les services publics et la santé
sont privilégiés au détriment des banques, des semi-conducteurs et des
télécoms.
LES ÉMERGENTS ONT ÉTÉ PARTICULIÈREMENT CHAHUTÉS CES
DERNIÈRES ANNÉES ; LE MOMENT EST-IL OPPORTUN POUR
INVESTIR SUR CETTE CLASSE D’ACTIFS ?
Premièrement, une des grandes craintes ces deux dernières années a
été celle du ralentissement économique chinois, principal moteur des
économies émergentes. La dégradation de la macroéconomie semble
avoir touché un plus bas et nous pensons qu’un atterrissage brutal est
désormais écarté.
Ensuite, les émergents ont vécu ces dernières années au rythme du
Quantitative Easing américain. Nous continuons de penser que la première
hausse des taux US aura lieu en décembre avec, pour conséquence, une
volatilité accrue sur les marchés les plus sensibles au dollar (Brésil,
Turquie, Indonésie, Afrique du Sud, Russie notamment). Toutefois, ce
processus marquera surtout une normalisation de l’économie qui devrait
entraîner l’ensemble des économies par effet boule de neige.
Enfin, les émergents ont très largement sous-performé les développés
ces quatre dernières années avec, par exemple, un marché chinois qui
se paye toujours aujourd’hui à un ratio cours sur bénéfices de 10x, soit
environ 5 à 6 points de moins que les marchés européens et américains.
Pour toutes ces raisons, nous pensons que 2016 devrait être un très bon
cru pour les marchés actions émergentes.
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