Depuis le 1er janvier 2016, les assureurs et mutuelles sont soumis aux règles de Solvabilité 2, avec de nouvelles
exigences en matière de gestion des risques et de reporting.
Le ratio de solvabilité calculé par les compagnies d’assurance doit désormais tenir compte non seulement des
engagements de l’assureur vis-à-vis de ses assurés, comme c’était déjà le cas sous Solvabilité 1, mais
également de nouveaux types de risques,
parmi lesquels le risque de marché. Ainsi l’une
des composantes du SCR (pour Solvency
Capital Requirement) de l’assureur est le SCR
Marché (Figure 1 : Arborescence du SCR en formule
Standard), et tient compte des risques
financiers auquel fait face l’assureur, en
particulier le risque de taux, que ce soit à
l’actif ou au passif de son bilan, le risque
actions, le risque de change, le risque de crédit, le risque de concentration.
C’est pourquoi les sociétés de gestion doivent dorénavant tenir compte des contraintes liées à Solvabilité 2
dans les services qu’elles proposent et dans leurs solutions à destination des assureurs et des mutuelles, afin
de mieux les accompagner dans leurs nouvelles obligations réglementaires.
Dans cet objectif, nous avons développé depuis 2010 au sein de CPR AM une offre pour répondre aux exigences des trois piliers de Solvabilité 2[[Pour rappel :
– Pilier 1 : exigences quantitatives – calcul du Solvency Capital Requirement, du Minimum Capital Requirement
– Pilier 2 : exigences qualitatives en termes de gouvernance et de gestion des risques
– Pilier 3 : exigences en matière de reporting et de diffusion des informations]]. Au-delà du Pilier 3, pour lequel les sociétés de gestion sont
naturellement sollicitées pour fournir les inventaires transparisés et enrichis des fonds, nous accompagnons
également nos clients dans le cadre du Pilier 1, en calculant les indicateurs de risque au sens Solvabilité 2 sur
nos portefeuilles. Nous aidons également les assureurs dans le cadre plus large du Pilier 2, en faisant évoluer les portefeuilles, intégrant leurs nouveaux besoins liés à cette nouvelle réglementation, notamment une étude
plus globale des investissements et des risques à un horizon stratégique.
NOUS ENVOYONS A NOS CLIENTS LES INVENTAIRES DE NOS FONDS AU FORMAT DU CLUB AMPERE.
Les assureurs doivent transmettre au régulateur, à un rythme trimestriel, un certain nombre d’états financiers.
Parmi eux figurent notamment un état sur les actifs détenus et un état sur les dérivés contractés par l’assureur
en direct ou via un intermédiaire. Afin de compléter ces états, nécessaires au calcul du ratio de solvabilité, la
société de gestion doit transmettre à son client soumis à Solvabilité 2 les inventaires de tous les fonds dans
lesquels il est investi, en appliquant le principe de transparence, c’est-à-dire en désempilant tous les
inventaires lorsque le fonds est lui-même investi dans d’autres portefeuilles. Toutes les lignes ainsi obtenues
doivent également être enrichies de l’ensemble des caractéristiques permettant d’établir des calculs précis sur
l’instrument, par exemple, sa devise, sa maturité, son niveau de sensibilité taux, son exposition aux marchés
actions, etc.
Le format d’envoi des données aux assureurs est conforme à la matrice Tripartite mise en place par le Club Ampère[[Le Club Ampère, créé en octobre 2007, est un groupe de réflexion composé de spécialistes de la mesure de performance et du
reporting financier dans le domaine de la gestion d’actifs (www.clubampere.org/) et travaille depuis 2012 sur les échanges
d’informations entre sociétés de gestion et assureurs dans le cadre de Solvabilité 2.]], dont la dernière version a été publiée en octobre 2015.
Pour faciliter le travail de certains assureurs, qui établissent une estimation des indicateurs de risque à partir de données agrégées sur leur exposition à chacun des facteurs de risque, nous sommes en mesure de fournir
des données, agrégées par fonds, en termes de sensibilités aux facteurs de risque, qui pourront contribuer aux estimations des composantes de SCR Marché calculées par l’assureur.
A noter que ce service est également proposé par les dépositaires et valorisateurs, puisqu’ils disposent des inventaires des fonds.
NOUS FOURNISSONS A NOS CLIENTS UN REPORTING DETAILLE SUR LE SCR MARCHE DE NOS FONDS ET MANDATS.
Nous accompagnons nos clients soumis à la directive Solvabilité 2 en
fournissant, pour chacun de nos fonds ou mandats, une estimation
du calcul du SCR Marché à l’échelle du fonds, conforme à notre
interprétation de la formule standard publiée par la Commission
Européenne. Nous fournissons le détail des composantes du SCR
Marché, que l’assureur pourra consolider avec les briques du SCR
Marché des autres éléments de son bilan, ainsi que le SCR Marché,
indicatif, estimé pour le fonds (Figure 2 : Reporting SCR Marché de notre fonds d’actions protégées sur la zone € au 30/09/2016). Dans le cas d’assureurs non-vie, à partir de la séquence des flux du passif, il nous est également possible de fournir une estimation du calcul d’un SCR Marché agrégé, tenant compte de l’absorption du risque de taux par le passif.
Le SCR Marché est communiqué à nos clients soumis à Solvabilité 2 et disponible dans les outils de gestion
Nous avons fait le choix de calculer le SCR Marché de nos fonds à l’aide de notre outil propriétaire, étendu aux fonds du Groupe Amundi. Les inventaires des fonds, la composition des indices et les données de marché sont alimentés par le référentiel du Groupe, faisant ainsi l’objet de contrôles à plusieurs niveaux. Toutes les données nécessaires aux calculs, ainsi que les composantes du SCR Marché, sont également stockées, dans un objectif de traçabilité et d’auditabilité.
Notre outil de calcul du SCR Marché répond à un double objectif : l’envoi de reportings SCR Marché aux clients à un rythme trimestriel ou mensuel, et l’accès des gérants au SCR Marché de leur fonds en quotidien. Au-delà
de la nécessité de suivre l’évolution du SCR Marché et de ses composantes au niveau du fonds, ces indicateurs présents dans les outils de gestion permettent également de simuler la modification, l’ajout ou de la
suppression d’une ligne, afin d’en quantifier l’impact sur le niveau de SCR Marché du fonds avant tout passage d’ordre.
Un calcul précis de l’impact des chocs extrêmes
Le SCR Marché calculé à l’échelle du fonds représente l’impact, sur la valorisation du portefeuille, de chocs extrêmes sur les différents facteurs de risque. Il est calculé en corrélant plusieurs briques, chacune calculée
de façon indépendante, correspondant à l’impact sur le fonds d’un choc sur un facteur en particulier, par exemple un choc sur les cours des actions, un choc sur les courbes de taux (Figure 3 : Extrait de notre méthodologie du SCR Marché en formule standard). Notre outil de calcul de SCR Marché fournit également une estimation du SCR Concentration à l’échelle du portefeuille, purement indicative car cette donnée n’est pertinente qu’à l’échelle de l’ensemble des actifs de l’assureur (cette donnée n’est pas agrégeable entre les positions).
Pour chaque brique, l’impact est calculé au
niveau instrument, puis agrégé sur l’ensemble
des positions du fonds, en fonction du poids de
chaque ligne. Dans la mesure du possible, nous
appliquons ce calcul au niveau instrument pour
les instruments détenus en direct, mais
également en transparence pour les positions
via d’autres fonds, lorsque l’outil dispose des
inventaires en question (c’est le cas des fonds
du Groupe Amundi).
Notre calcul des composantes du SCR Marché au niveau instrument suit l’une des trois méthodes détaillées ciaprès (Figure 4 : Méthodes de calcul des composantes du SCR Marché implémentées dans notre outil de calcul).
L’ampleur des chocs pour le calcul du SCR Marché en formule standard, calibrés par le régulateur de façon à
représenter une VaR 99,5% à horizon 1 an, justifie selon nous la revalorisation précise, avant et après chocs,
de chaque instrument pour calculer l’impact du choc. Une approximation de l’impact des chocs à l’aide des
sensibilités ne tient pas compte des non-linéarités de l’instrument, et l’erreur commise est d’autant plus
importante que les chocs sont forts. C’est pourquoi notre outil de calcul revalorise l’instrument avant et après
application du choc lorsque le type d’instrument le permet et que les données (données de marché ou
caractéristiques) sont disponibles, afin de quantifier
précisément la perte encourue dans le scénario de risque
considéré. Les instruments qui offrent une exposition
convexe à un marché bénéficient de ce traitement précis,
par exemple les options de vente sur les marchés actions
ou les obligations convertibles, qui sont moins exposées à
la baisse qu’à la hausse des marchés actions. L’achat d’une
option de vente permet, lorsque la couverture vérifie les
conditions demandées par la directive, détaillées ci-après,
une réduction de SCR Marché. C’est par exemple le cas
d’une option de vente sur actions, qui permet d’atténuer
l’impact du choc actions sur le portefeuille. Une
estimation à l’aide du delta de l’option sous-estime le gain
de SCR Actions car elle ne tient pas compte de la
convexité de l’instrument (Figure 5 : Impact sur le SCR
Actions de l’achat d’une option de vente).
Lorsque nous ne disposons pas du moteur de calcul de prix pour un type d’instrument, ou que les données de
marché ou les caractéristiques instrument ne sont pas complètes, nous utilisons une approche par sensibilités
pour estimer l’impact des chocs. Notre outil de calcul permet d’estimer l’impact à partir des sensibilités à
l’ordre 1 et à l’ordre 2, ce qui permet d’avoir une approximation satisfaisante, même pour les instruments
convexes. Nous utilisons notamment la sensibilité taux des obligations, le delta et, éventuellement le gamma,
des options sur actions et obligations convertibles. Ces données ne sont toutefois pas disponibles pour
l’ensemble des instruments. Nous avons en particulier recours à cette méthode pour les ETF, pour lesquels le
SCR Marché est estimé à partir des données de l’indice sous-jacent, ou encore pour des obligations
convertibles lorsque nous avons uniquement les sensibilités au marché actions à l’ordre 1 et 2, à savoir le delta
et le gamma.
A noter que, conformément aux Actes Délégués de la Commission européenne, l’assureur peut se dispenser
de transpariser jusqu’à 20% de son actif si cela est trop fastidieux ou coûteux et que dans ce cas cette
approche pourra être utilisée en raisonnant sur l’allocation d’actifs cible du ou des portefeuilles concernés.
En dernier recours, pour les instruments que l’on ne peut ni revaloriser, ni représenter par leur exposition aux
différents facteurs de risque, ou pour les fonds que l’on ne peut pas voir en transparence, nous appliquons un
choc forfaitaire, correspondant au choc appliqué aux actions hors zone OCDE ou Espace Economique
Européen, compris entre 39% et 59% en fonction de l’ajustement symétrique actions, comme le préconise la
directive Solvabilité 2.
Afin de refléter de façon la plus juste les risques extrêmes des fonds, notre outil de calcul prend également
en compte les instruments de couverture, s’ils sont reconnus au sens Solvabilité 2, afin de réduire le SCR
Marché, notamment via le SCR Actions.
Pour que la réduction soit effective et totale, il faut que la position remplisse les conditions indiquées dans la
section « Techniques d’atténuation du risque » de la directive, notamment un risque de base « non matériel »
entre le panier d’instruments couverts et les instruments de couverture, une couverture en place pour au
moins 12 mois (dans le cas contraire, un prorata temporis est appliqué si la couverture a une maturité plus
faible), et contractée avec une contrepartie notée au moins BBB (se reférer à l’article sur les Actions protégées pour plus de détails sur les couvertures actions). La réduction de SCR est rendue possible par le paramétrage
des positions de couverture par le gérant : il indique dans ses outils les positions de couverture et doit s’assurer de la légitimité de la couverture au sens de la réglementation et être en mesure de justifier un risque
de base non matériel, le choix de la maturité de la couverture, etc.
A noter que nous proposons en complément
de notre reporting SCR Marché « classique »,
pendant la période d’application de la mesure
transitoire actions, une estimation du SCR
Actions réduit, que nous calculons à l’aide du
taux de rotation du portefeuille, disponible à
un rythme mensuel (Figure 6: SCR Actions d’un
fonds actions zone € depuis l’entrée en vigueur de
Solvabilité 2 en janvier 2016 avec et sans application de
la mesure transitoire actions).
NOUS ACCOMPAGNONS LES ASSUREURS DANS L’EVOLUTION DE LEURS INVESTISSEMENTS
Face à cette nouvelle directive, les assureurs doivent faire évoluer leurs investissements, en tenant compte
non seulement des anticipations de performance et de volatilités pour chacune des classes d’actifs, mais
également de leur niveau de SCR Marché pour intégrer leur coût en capital réglementaire. A noter que
certaines composantes du SCR Marché peuvent être très volatiles, c’est par exemple le cas du SCR Actions,
puisque le choc dépend non seulement du pays de l’émetteur de l’actions, mais également de la position dans
le cycle actions. Ainsi le choc pour une action donnée peut varier entre 29% et 49%. Le SCR Taux peut aussi
varier de façon importante lorsque les niveaux de taux sont élevés, puisque des chocs sont appliqués en relatif
sur la courbe de taux swap zéro-coupon de chaque devise. Toutefois, au regard des niveaux de taux
extrêmement bas actuellement, le choc à la hausse sur chaque courbe est fixé par le régulateur à 1% en
absolu, le niveau de SCR Taux reste donc stable.
Afin de tenir compte de cette variabilité, nous
fournissons à nos clients des anticipations de chocs
réglementaires Solvabilité 2 selon différents
scénarios. A titre d’exemple, nous fournissons le
niveau de choc actions anticipé dans nos
scénarios de marché, mis à jour chaque mois et
implémentés dans notre modèle d’allocation
d’actifs. Nous disposons ainsi de projections du
SCR Marché au niveau d’un portefeuille ou d’une
allocation cible dans chaque scénario anticipé
(Figure 7 : Chocs actions anticipés dans nos
scénarios macro-économiques).
En complément du SCR Marché instantané du fonds, nous disposons ainsi d’éléments permettant de prévoir
l’évolution de celui-ci, notamment par les anticipations des chocs réglementaires, et par la fonctionnalité de
simulation de SCR Marché présente dans nos outils de gestion. Ces informations sont essentielles dans le
cadre du Pilier 2 de la réglementation, qui vise à étudier les risques de l’assureur de façon globale et à un
horizon stratégique.
Notre appropriation de la réglementation et les outils développés en interne nous permettent depuis plusieurs années d’accompagner les assureurs face aux défis de Solvabilité 2.
Notre connaissance des fonds, des besoins de l’assureur, et notre maîtrise des process de gestion sont autant d’atouts pour proposer des solutions adaptées aux nouvelles contraintes des clients assureurs.
Nous intervenons non seulement pour aider nos clients à répondre à leurs nouvelles obligations réglementaires, mais également pour faire évoluer leurs placements dans un contexte financier complexe, où la recherche du meilleur couple rendement / risque doit désormais intégrer la notion de coût en capital.
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