À QUI S’ADRESSE CPR OBLIG 24 MOIS ?
CPR Oblig 24 mois est une solution d’investissement
obligataire qui s’adresse, à la fois, aux investisseurs qui
recherchent un rendement supérieur à celui délivré par
le monétaire pour placer leurs excédents de trésorerie
stables et également, aux investisseurs traditionnels
obligataires cherchant une solution de placement à faible
duration. L’objectif du fonds est de capter le portage
de l’univers obligataire en recherchant un profil de
performance le moins heurté possible.
L’ENVIRONNEMENT ACTUEL EST-IL FAVORABLE ?
Globalement, l’univers obligataire Euro offre de faibles
rendements et ceci tant sur la sphère publique que sur la
sphère privée.
En décomposant le rendement global sur l’Investment
Grade européen, nous constatons que la part de spread
de crédit est toujours prépondérante comparativement
à la composante taux.
Ceci nous pousse à penser que
l’exposition aux taux d’intérêt n’est pas nécessaire pour
réaliser de la performance, d’autant que la capacité de la
composante taux à protéger le portefeuille en cas de choc
de marché est faible.
La mise en place du « Quantitative Easing » en zone euro et
sa récente prolongation pour l’année 2018, ont poussé les
spreads de crédit européens à des niveaux historiquement
bas. Malgré cela, la pente des spreads de crédit est toujours
sur une moyenne de long terme si on regarde, par exemple,
sur le segment de l’Investment Grade, le niveau des spreads
à « 5-7 ans » comparé au « 1-3 ans ». Et dans un contexte où
la BCE sera encore présente au moins 9 mois, le segment «
5-7 ans » reste intéressant au regard de cette pente.
QUELS SERONT LES RELAIS DE PERFORMANCE DANS
UN ENVIRONNEMENT OÙ LES ACTIFS OBLIGATAIRES
DÉLIVRENT PEU DE RENDEMENT ?
Pour la gestion de CPR Oblig 24 mois, nous exploitons tous
les segments de marché de la sphère obligataire pour des
maturités inférieures à 7 ans (que ce soit au niveau des
instruments ou des zones géographiques). Nous pilotons dynamiquement la composante taux et la composante spread.
Sur la partie taux, la gestion active de la sensibilité et
la latitude dont nous disposons peuvent permettre au
fonds d’avoir une exposition globale négative. Le fonds
peut également bénéficier d’une exposition aux breakeven
d’inflation qui performeront en cas de retour des
anticipations d’inflation.
Sur la partie crédit, le fonds bénéficie du surplus de
rendement offert par le compartiment des obligations à
haut rendement et ceci dans un cadre de risque maîtrisé
avec une exposition maximale de 20% de l’actif du fonds.
Sur ce segment, nous investissons sur des noms de rating
minimum BB en privilégiant les émetteurs ayant la capacité
à passer en catégorie Investment Grade à moyen terme.
Afin de piloter activement l’exposition aux différents
moteurs obligataires, nous utilisons des dérivés de crédit
et de taux : ces stratégies sont utilisées principalement
dans un but de couverture afin de lisser la performance et
non pas dans une optique de mettre le fonds en levier.
A LA VEILLE D’UN DÉSENGAGEMENT DES BANQUES
CENTRALES, COMMENT SE COMPORTERAIT LE FONDS
EN CAS DE REMONTÉE DES RENDEMENTS ET / OU D’UNE
HAUSSE DE LA VOLATILITÉ ?
La gestion du fonds utilise une approche d’allocation
obligataire afin de maximiser la performance tout en
veillant à ce que le profil de performance soit le moins
heurté possible. Pour cela, nous prévoyons mensuellement
des scenarios de risque probabilisés, accompagnés
d’anticipations sur les différentes classes d’actifs.
Cette approche est nécessaire car les volatilités et les
corrélations entre les différentes classes d’actifs, y
compris sur l’univers obligataire, évoluent en fonction des
régimes de marché. Pour chaque scénario de risque, nous
identifions des stratégies de couvertures adaptées pour
protéger le portefeuille en cas de réalisation. Sur l’année
passée, le fonds s’est bien comporté lors des deux épisodes
de hausse de taux au moment de l’élection de M. Trump et
lors des déclarations de M. Draghi à Sintra faisant craindre
un retrait trop rapide de la politique accommodante de la BCE. Dans le premier cas, c’est l’investissement en
break-even américains et la couverture d’une partie du
portefeuille sur les taux américains qui ont permis à CPR
Oblig 24 mois de ne pas avoir de baisse de sa valorisation.
Dans le deuxième cas, c’est l’achat de protection à la hausse
des taux ainsi qu’à la hausse des spreads de crédit qui ont
protégé l’actif global du fonds.
Le processus de gestion
dans son ensemble est pensé afin de limiter la volatilité
de la valorisation. En effet, nous avons bien conscience
qu’actuellement, le coussin de rendement est trop bas pour
pouvoir supporter des à-coups en tant qu’investisseur.
QUEL EST VOTRE POSITIONNEMENT ACTUEL ?
Aujourd’hui, CPR Oblig 24 mois est globalement couvert
sur les taux via des swaps. Le portefeuille bénéficie
également d’une exposition aux break-even allemands et
américains. Sur la partie crédit nous sommes très sélectifs
sur les émetteurs et nous privilégions le haut rendement
au détriment de l’Investment Grade. Le risque global
du portefeuille est réduit compte tenu des niveaux de
valorisation sur le crédit.
Pour conclure, CPR Oblig 24 mois est un fonds obligataire
de trésorerie qui offre aujourd’hui un portage encore
positif. Son univers de gestion est adapté à l’environnement
obligataire actuel comparativement à celui des fonds
obligataires benchmarkés ou indiciels. Il représente
une solution d’attente pertinente dans un contexte de
normalisation des taux.
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