Les fondamentaux de l’économie mondiale sont globalement inchangés: notre scénario principal demeure celui
d’une reprise synchronisée alimentée par la consommation, les dépenses des entreprises et la vigueur persistante
du commerce international. Les risques pour la croissance et l’inflation sont toujours légèrement orientés à la
hausse. Selon nous, l’inflation devrait rester modeste; les banques centrales ne seront donc pas contraintes de
surprendre les marchés et pourront poursuivre le réajustement de leurs politiques monétaires. Dans ce contexte
solide, nous considérons que les turbulences des marchés en février correspondaient à un ajustement (excessif) des
prix des actifs face à la hausse des anticipations d’inflation et des taux d’intérêt.
Nous confirmons notre scénario,
qui est celui d’une transition en douceur depuis des conditions de réflation des actifs vers un régime de fin de
cycle financier ; cet environnement restera favorable aux actifs risqués, qui devraient cependant enregistrer des
performances ajustées des risques plus faibles, sur fond de conditions financières toujours accommodantes malgré
un resserrement.
Bien que les valorisations soient tendues dans la plupart des classes d’actifs, la dynamique
soutenue de la croissance peut encore leur donner un élan à partir des niveaux actuels. Les facteurs tactiques
(sentiment, flux, indice de solidité relative) gardent une influence relativement importante dans l’immédiat et ont
donné lieu à une réduction des expositions au risque au cours des dernières semaines. Dans ces conditions, nous
recommandons de favoriser les opportunités de valeur relative par rapport aux stratégies directionnelles « risk-on/
risk-off » Des stratégies de couverture joueront également un rôle clé pour se prémunir contre la hausse future de
la volatilité.
Des idées à conviction forte
Parmi les actifs risqués, nous préférons toujours les actions (notamment en Europe et au Japon, sur l’ensemble du
marché et au niveau des émetteurs bancaires, mais également dans le secteur énergétique américain par rapport au
reste du S & P 500) et nous préférons les actions aux obligations à haut rendement. Parmi les actions émergentes,
nous maintenons notre préférence pour la Russie par rapport au reste de la classe d’actifs, ainsi que pour la Chine.
Sur le marché obligataire, le crédit IG européen nous inspire toujours un sentiment positif en raison du portage
offert par rapport aux emprunts d’État. Parmi ces derniers, nos principales convictions concernent toujours les obligations indexées sur l’inflation (en Europe, aux États-Unis et au Japon), nos
prévisions macroéconomiques tablant sur une poursuite de la hausse modeste des
prix tout au long de l’année.
Nous continuons également de prévoir une hausse
des taux allemands en 2018. Cette année, les mouvements de la courbe pourraient
également fournir des opportunités: par exemple, aux États-Unis, nous pensons
que le segment 2 ans-10 ans va se pentifier pour intégrer les anticipations d’inflation
en hausse et le creusement à venir du déficit budgétaire.
De même, nous pensons
toujours que la courbe des taux suédoise peut s’aplatir sous l’effet des anticipations
de resserrement progressif de la politique monétaire. Au Royaume-Uni, les
négociations du Brexit vont probablement affecter les taux réels à long terme et la
GBP. Les taux réels à 10 ans britanniques devraient progresser dans le sillage des
taux nominaux, ainsi que sous l’effet du ralentissement potentiel de l’inflation dans
le courant de l’année. Nous maintenons un positionnement défensif vis-à-vis de la
GBP, qui devrait être volatile face à l’EUR et l’USD dans le contexte des négociations
du Brexit. La corrélation négative entre ces deux thèmes d’investissement (hausse à
venir des taux réels britanniques et affaiblissement de la GBP) permet une meilleure
diversification des risques dans un processus de négociation long et complexe. Nous
voyons d’autres opportunités sur le marché des changes, en particulier pour la paire
couronne norvégienne/euro, compte tenu de la hausse des prix du pétrole et du
durcissement du ton de la banque centrale norvégienne.
Risques et couverture
Au cours de la phase de turbulence qui a secoué les marchés actions, les stratégies de couverture ont revêtu une
importance cruciale pour atténuer la volatilité d’un portefeuille. Une réduction tactique du risque, des stratégies
optionnelles et des réserves de liquidité suffisantes devraient atténuer les effets des corrections temporaires.
Les
obligations indexées sur l’inflation et les actifs réels devraient offrir une protection contre une hausse inattendue et
prolongée de l’inflation au-dessus des objectifs des banques centrales.
Des options de protection contre l’écartement
des spreads du crédit HY pourraient se révéler utiles, car la liquidité de ce marché continue de se réduire, dans un
contexte de hausse des taux d’intérêt. Des stratégies axées sur les devises (options vendeuses AUD/JPY ou short
USD/JPY) pourraient également porter leurs fruits dans un monde où il n’y a « pas de place pour se cacher. »
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