C’est dans des moments comme ceux-ci que des
gestionnaires actifs ayant une recherche crédit
bottom-up rigoureuse peuvent prouver leur valeur.
La correction des actifs obligataires mondiaux en mars 2020 a été déclenchée par un
arrêt brutal de l’activité économique en raison du COVID-19 et les mesures de
confinement qui ont suivi ont été exacerbées par la baisse des prix du pétrole suite
à l’impasse des discussions entre l’Arabie saoudite et la Russie. Des mesures de
soutien sans précédent de la part des Banques Centrales et des gouvernements du
monde entier ont réussi à stabiliser les marchés à la fin du mois dernier.
Selon nous, bien que les spreads valorisent une profonde récession pour 2020, ils
reflètent également une prime de liquidité exceptionnelle. Historiquement, les
investisseurs qui ont investi sur les marchés d’obligations d’entreprises américains
aux niveaux de spreads actuels (31 mars 2020) ont été bien récompensés à long
terme (graphique 1).
Graph 1 : Performances depuis le début de l’année 2020 du
marché High Yield américain et historique de rebond après
des performances négatives (%)
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->https://www.next-finance.net/IMG/jpg/-796.jpg]
Il est difficile d’estimer la durée ou l’ampleur de la récession
en 2020. Nous prévoyons que la récession sera courte et
sévère, mais la reprise sera-t-elle en V ou autre chose ? Nous
pensons que cela se situera quelque part au milieu. Dans un
tel scénario, les taux de défaut sont attendus à la hausse, en
particulier dans des secteurs tels que l’énergie impactés par
la baisse des prix du pétrole, mais également dans d’autres
secteurs comme les compagnies aériennes, les loisirs et les
jeux, en raison des mesures de confinement. Selon nous,
l’année 2020 devrait également voir davantage d’anges
déchus.
Dans cet environnement difficile, nous pensons que seules
les entreprises avec des bilans solides ou la capacité de les
renforcer seront en mesure de supporter l’impact
économique de cet arrêt soudain de l’activité économique et
pourraient potentiellement en ressortir gagnants. Pour les
entreprises survivantes, les perspectives de performance en
2020 semblent favorables compte tenu des valorisations
actuelles.
Nous pensons que les gestionnaires actifs qui ont démontré
leur habileté à déterminer la solvabilité d’une entreprise et
sa capacité à assurer le paiement de ses coupons et le
remboursement de son principal , et à minimiser l’exposition
au risque de défaut, devraient pouvoir naviguer dans cet
environnement de manière opportuniste, achetant des
obligations avec des rendements potentiellement élevés aux
faibles niveaux actuels de valorisation.
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