Les nouvelles économiques n’ont cessé d’être favorables, la croissance du PIB
allemand est robuste et les indices PMI des pays périphériques européens
encourageants. Les rendements des obligations d’Etat de pays tels que l’Espagne,
l’Italie et l’Irlande ont chuté en dessous de la barre des 3%, un niveau jamais atteint
auparavant, ce qui suggère que les investisseurs ont tenu compte de ces nouvelles
positives.
Cependant, l’effet positif de ces indicateurs a été annulé par les résultats plutôt mitigés
des entreprises, les prévisions prudentes de nombreuses sociétés et le renforcement
des tensions géopolitiques suite à l’annexion de la Crimée par la Russie et à l’instabilité
chronique dans la partie orientale de l’Ukraine. Les principaux pays européens n’ont
pas non plus été épargnés d’un point de vue politique : comme ce fut le cas lors des
élections européennes du 22 mai dernier au Royaume-Uni, le scrutin ayant été marqué
par un vote protestataire.
Il faut toutefois garder à l’esprit que le taux de participation aux élections européennes
est toujours inférieur à celui des élections nationales, ce qui peut fausser les résultats
en faveur de certaines minorités en colère, plus susceptibles d’aller voter. Ces élections
sont également l’occasion pour la presse mondiale de rejeter tout ce qui touche à
l’Europe. Malgré toutes ces discussions, la situation en Europe ne devrait pas changer,
les chrétiens-démocrates et les sociaux-démocrates devraient rester en tête. Mais il
est fort possible que certains partis viennent leur mettre des bâtons dans les roues. Par
conséquent les appels à réformer la façon dont l’Europe fonctionne actuellement (ou ne
fonctionne pas, comme de nombreuses personnes le font justement remarquer)
pourraient s’intensifier.
La valeur est une notion subjective
Les données économiques continuent dans l’ensemble à soutenir la thèse d’une
reprise économique en Europe et la croissance des profits devrait s’accélérer d’ici la fin
de l’année malgré les problèmes de change et les contraintes de fixation des prix
affectant de nombreuses sociétés. La période d’incertitude sur le marché des actions
européennes devrait se poursuivre pour l’instant. Il est toutefois important de signaler
que si les sociétés ont dans l’ensemble réussi à maîtriser les attentes à court-terme,
leurs communiqués font part de signes encourageants pour la deuxième moitié de
l’année.
Les actions européennes ont dans l’ensemble évolué latéralement, en termes de
rendement, pour la majeure partie de 2014, malgré l’amélioration des fondamentaux
économiques. Un léger changement de style s’est également opéré, de la croissance
vers la valeur. Les entreprises du secteur pétrolier et des services publics – secteurs
sur lesquels nous sommes sous-pondérés – se sont fortement reprises au cours des
dernières semaines. La majeure partie de cette reprise reflète plus, selon nous, un
repositionnement des fonds alternatifs (cession des positions short ou prises de profits)
qu’un changement significatif des perspectives pour les titres du secteur pétrolier (la
situation s’avère quelque peu différente pour les services publics).
Nous restons convaincus que les investisseurs patients seront récompensés d’avoir détenus des titres de
qualité à long-terme et pourront bénéficier d’une volatilité réduite. La patience est en effet un élément
important de notre processus d’investissement. Un bon processus peut permettre de surmonter les
difficultés sur le long terme. Les investisseurs peuvent également être récompensés de leur patience, les
entreprises qui génèrent des liquidités importantes en s’appuyant sur des sources de revenus diversifiées
étant susceptibles d’offrir des rendements de dividendes attractifs.
Valeurs de qualité détenues dont le potentiel à long-terme reste intact selon nous :
Capita
Capita, le fournisseur de services support basé au Royaume-Uni, a été affecté par la cession importante
réalisée par Invesco Perpetual, qui a débouclé sa position avant le départ au mois d’avril de Neil Woodford,
le gérant des fonds Invesco Perpetual High Income et Invesco Perpetual Income. Nous restons convaincus
que la performance sous-jacente de la société est excellente et de nombreux analystes ont émis des
recommandations positives sur ce titre au cours des dernières semaines ce qui confirme nos perspectives à
long-terme pour la société. Capita est géré par une équipe de direction disciplinée sachant gérer les coûts
de façon effective et générer une valeur constante pour les actionnaires avec un niveau de risque moindre.
ITV
Des sommes importantes sont sorties de la société de diffusion britannique ITV au cours du mois d’avril. Le
titre avait enregistré de bons résultats en 2013 et certains investisseurs ont interprété la volatilité subie par le
marché en début de l’année comme une incitation à la vente. Nous continuons de détenir le titre. L’équipe
de direction a annoncé une croissance positive dans ses états intermédiaires et a fait part de progrès
décents en ce qui concerne son plan de restructuration. La coupe du monde approche également à grands
pas ce qui pourrait être bénéfique pour la société à court-terme.
Continental
Le fabricant allemand de composants automobiles et de pneumatiques Continental a affiché une certaine
volatilité en début d’année. Certains analystes ont émis des recommandations positives sur la société au
cours du mois d’avril mais le titre s’est par la suite dévalorisé. Nous avons renouvelé notre participation sur
Continental au cours du premier trimestre, cet investissement venant compléter notre position existante sur
Valeo. Les composants automobiles sont l’un des thèmes de notre portefeuille, ils offrent de plus en plus de
valeur et sont de plus en plus pertinents. Valeo a réalisé d’excellents résultats et nous avons donc décidé
d’ajouter une nouvelle position sur ce secteur.
EDP
Il convient également de mentionner l’entreprise portugaise de service public EDP. Nous avons, au cours
des cinq ou six dernières années, affiché une sous-pondération structurelle sur le secteur des services
publics. Cette attitude était justifiée mais nous avons depuis pris une position sur EDP au cours du mois de
février. Cet investissement fut significatif car nous n’avions pas investi sur le Portugal et sur le secteur des
services publics depuis un bon moment. Il est toutefois important de signaler que nous avons réalisé cet
investissement en nous basant sur les résultats de la société plutôt que pour investir spécifiquement sur le
secteur des services publics.
Ajouter un commentaire