Pour les sociétés acquéreuses, de telles opérations revêtent un attrait non négligeable. Il est plus
facile pour une société qui cherche à préserver sa valeur ajoutée et dont les perspectives de
croissance intrinsèque sont limitées, de favoriser une opération d’acquisition plutôt que de
restructurer profondément son propre modèle de développement avec tous les enjeux sociaux,
humains, de gouvernance que cela implique. D’autant qu’actuellement, la faiblesse des taux d’intérêt
offre aux entreprises des capacités d’investissement en vue d’acquisitions à coût relativement réduit.
Déceler les conditions d’un rapprochement réussi
Mais toutes les opérations de rapprochement ne sont évidemment pas gages de succès. Pour les
investisseurs boursiers, il est nécessaire d’identifier en amont quelques signaux favorables au bon
résultat d’une fusion ou acquisition. L’expérience prouve que la fusion de concurrents proches
apporte de meilleurs résultats qu’une acquisition de diversification, lors de laquelle l’apprentissage
de l’activité et l’assimilation du savoir-faire sectoriel, peuvent s’avérer longs et difficiles. A contrario,
la consolidation relative au rapprochement de deux compagnies concurrentes, évoluant dans des
segments proches, génère plus naturellement des synergies et des gains de productivité via la
rationalisation des moyens et des coûts, ainsi qu’une moindre concurrence.
Autre facteur essentiel, la faculté des entreprises à partager une culture d’entreprise commune.
Il est
intéressant d’observer que les entreprises nippones, du fait de leur culture spécifique, quasi-unique
au monde, rencontrent davantage de difficultés à réussir leurs opérations fusions & acquisition à
l’international. Par ailleurs, il existe chez certaines compagnies une « culture des fusacq’ » qu’il est
important d’évaluer. Des firmes comme Eurofins Scientific, Atos ou AB InBev ont pleinement intégré dans leurs business-models une approche active des rachats d’entreprises, si bien qu’elles
entretiennent ces dernières années un rythme d’une à deux acquisitions par an.
Un vaste mouvement de consolidation attendu en Europe
D’un point de vue boursier, le regain de dynamisme du marché des fusions & acquisitions offre
aujourd’hui de nombreuses opportunités d’investissement. Alors que l’activité est repartie aux EtatsUnis
depuis quelques années, l’Europe devrait bénéficier d’un mouvement de rattrapage pour
renouer avec son rythme des années 2002-2007. Et c’est dans les secteurs régulés du Vieux
Continent que les opérations devraient se multiplier, à l’image des télécoms, où le mouvement de
consolidation est loin d’être achevé. Si les Etats-Unis comptent désormais quatre acteurs majeurs à
l’échelle fédérale, l’Europe affiche vingt-huit marchés nationaux, pour vingt-huit autorités de
régulation et cent-quarante opérateurs !
Actuellement, tous ces opérateurs doivent faire, à leur
échelle, les mêmes investissements mais avec beaucoup moins de clients potentiels pour les
rentabiliser.
Dans les télécoms comme dans les secteurs de plus en plus globalisés (énergie, industrie,
consommation courante et discrétionnaire ou pharmaceutique), il devient nécessaire pour la
multitude d’acteurs transnationaux européens de se regrouper, pour une meilleure compétitivité à
l’international face aux géants chinois et américains. L’industrie des médias audiovisuels est aussi à
suivre de près, le fort potentiel de rapprochements tient notamment aux coûts accrus des grilles des
programmes et à l’émergence de géants au business-model disruptif, comme Netflix.
Si les investisseurs boursiers se focalisent traditionnellement sur les entreprises ciblées, une vision
plus équilibrée doit s’imposer. En amont d’une opération de M&A, les acquéreurs autant que les
cibles peuvent aujourd’hui pleinement bénéficier des attentes suscitées par le futur rapprochement
et voir ainsi leur cours de bourse s’apprécier.
Plusieurs dossiers intéressants animeront sans aucun
doute le marché, à l’instar du rapprochement entre Ahold et Delhaize, de British American Tobacco,
qui vient d’absorber Reynolds, de Sprint aux Etats-Unis, bien positionné pour acquérir la filiale
T-Mobile US de Deutsche Telekom, ou de la probable vente de Puma par Kering, qui devrait susciter
les convoitises.
Attention cependant, une sélection exigeante des valeurs, un « stock-picking », demeure
incontournable. Il est important de prendre la pleine mesure des spécificités de chacune des
histoires, d’analyser les chances de réussite de telles opérations, mais aussi d’évaluer à quel point
leur potentiel est encore sous-estimé dans les cours de bourse.
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