Réduction de la voilure

Les performances des marchés cet été ont été plus disparates
que d’habitude mais toujours portées par la poursuite de
l’ascension du marché leader, à savoir le marché américain. Il est
vrai que la saison de publication des résultats des entreprises
américaines a été particulièrement satisfaisante (même si la
hausse du marché reste très concentrée sur quelques valeurs,
comme Apple et Amazon qui ont progressé de pratiquement
20% et 14% en août respectivement). Elle a probablement aidé
les investisseurs à ignorer un environnement plus compliqué du
fait de la montée des risques politiques et des soubresauts des
devises émergentes.

La phase de publications des entreprises
étant close, les marchés vont
probablement revenir aux préoccupations
du moment :

• Les méandres du risque protectionniste
  américain sont actuellement
  aussi fluctuants qu’imprévisibles.
  A l’heure où nous écrivons,
  les Etats-Unis s’apprêtent de façon
  imminente à taxer à hauteur de 25%
  un ensemble de produits chinois
  atteignant actuellement 200 milliards
  de dollars d’importations.

• Le ralentissement économique
  chinois se poursuit et le gouvernement
  tente de le contenir avec
  une série de mesures plus ou moins
  importantes au fil de l’eau. Il y a
  tout de même deux facteurs de
  ralentissement actuellement dans
  ce pays. Le premier est issu des
  mesures antérieures visant à tasser
  la dynamique du crédit. Le second
  relève de la dégradation des
  relations commerciales avec les Etats-Unis. Nous n’anticipons pas
  de rupture de l’économie chinoise
  et restons convaincus de la capacité
  des autorités à maintenir la
  croissance à bon niveau. Mais on
  ne peut complètement exclure que
  le marché s’interroge sur ce point.

• La liquidité mondiale ralentit, la
  contraction du bilan de la Fed étant
  pour l’heure la principale raison de
  ce processus, ce qui n’est pas sans
  expliquer une partie de la forte
  volatilité des devises émergentes
  et de façon plus anecdotique des
  crypto-monnaies. Les crises en
  Argentine et en Turquie affectant
  leurs actifs, dont les origines
  sont à la base purement locales,
  ne peuvent pourtant pas être
  uniquement considérées comme
  l’addition de phénomènes séparés
  : ces deux pays par ailleurs si
  différents partagent d’importants
  déficits de la balance courante et
  représentent la fragilité intrinsèque
  des pays émergents.
  
  Dans un contexte monétaire américain qui se tend et
  avec un dollar qui se renforce, les pays émergents les
  plus déséquilibrés sont en première ligne. Etant donné
  que la poursuite du resserrement monétaire américain
  semble solidement ancré pour les prochains mois, la
  question de l’irruption d’une « crise émergente » se
  pose.
  
  Depuis que la Réserve Fédérale a annoncé en
  2013 le changement d’orientation de politique monétaire
  (taper tantrum), beaucoup de pays émergents
  ont engagé une réduction de leurs déséquilibres au
  point d’afficher désormais une situation assez saine,
  surtout à ce stade du cycle.
  On ne peut donc exclure
  davantage de volatilité (du fait par exemple de dégagement
  sur la classe d’actifs émergente après un repli
  significatif dans un contexte où l’environnement restera
  sous pression) mais beaucoup plus difficilement une
  crise émergente classique, avec la nécessité absolue
  de réparer en urgence de considérables déséquilibres
  macroéconomiques.

• Le volet politique. Les négociations sur le Brexit, qui
  seront au cœur du sommet européen du 18 octobre, et
  dont l’issue reste pour l’heure très incertaine, peuvent
  à nouveau réinjecter un peu plus d’incertitude sur le
  marché alors que l’échéance du Brexit se rapproche
  à grand pas. De même, la constitution du prochain
  budget italien, les élections parlementaires américaines
  ainsi que l’élection présidentielle brésilienne sont de
  nature à créer elles aussi de l’agitation.

Cette longue liste des risques pourrait laisser penser qu’il
vaut mieux se détourner des marchés ces prochaines
semaines. Loin s’en faut selon nous. Tout d’abord, ils sont
déjà bien identifiés et en partie intégrés dans les cours.
Par ailleurs, l’environnement fondamental reste solide,
quelques indicateurs macro-économiques plaidant même
pour une accélération prochainement dans les pays développés
après des signes de ralentissement.
En revanche,
nous réduisons tactiquement la voilure en termes de budget
de risque. Ainsi, nous neutralisons nos expositions sur
les actions et passons même légèrement sous-pondérés
sur les actions émergentes.