Évaluation globale
Les actions ont réagi à la volatilité de l’été tandis que nous assistions à un recul de la mondialisation sous la
forme d’une hausse du protectionnisme et de guerres commerciales. En conséquence, les prix reflètent désormais
plus fidèlement l’affaiblissement des fondamentaux. Les faibles rendements obligataires rendent les actions
relativement attractives. Toutefois, les perspectives sont plus incertaines, car les prévisions de bénéfices sont
encore élevées pour 2020 et de nouvelles révisions baissières ne sont pas à exclure. D’un point de vue économique,
l’on peut s’attendre à une stabilisation à des niveaux de croissance faibles.
Actions des marchés développés
En Europe, la saison des résultats a été, pour l’essentiel, conforme aux attentes, mais les anticipations pour les
troisième et quatrième trimestres à venir ont diminué. Nous considérons que les prévisions de bénéfices pour
2020 sont trop optimistes et qu’elles seront révisées à la baisse. L’équilibre des portefeuilles reste important
pour les investisseurs, compte tenu de l’environnement macroéconomique incertain. Nous continuons à détecter des opportunités parmi les valeurs cycliques, notamment dans les secteurs de l’industrie et de l’énergie. Nous
préférons avant tout les entreprises avec des modèles économiques de haute qualité et des bilans solides. Bien
que les secteurs de style value soient historiquement bon marché, nous prenons garde aux entreprises très
endettées et à celles qui sont particulièrement exposées aux perturbations dans
les secteurs comme le commerce de détail, les médias et l’automobile, à moins
que nous ne soyons adéquatement indemnisés pour les risques additionnels. Les
secteurs défensifs tels que les biens de consommation de base présentent
actuellement des valorisations élevées. Nous ne voyons également que peu
d’opportunités dans les technologies de l’information, les matériaux et les services
aux collectivités. Il est encourageant de noter que les secteurs de la santé et des
télécommunications offrent des possibilités.
Attrait plus important des actions au vu des rendements obligataires plus faibles
Dans l’Union européenne, le secteur bancaire semble confronté à des difficultés
structurelles, compte tenu de la chute des taux d’intérêt. Bien qu’il n’y ait pas
de facteurs déclencheurs explicites, nous pensons que les valorisations de ce
secteur sont bon marché et qu’une opportunité tactique significative d’acheter
les banques européennes devrait se présenter. Globalement neutres sur les
valeurs financières, nous préférons les banques aux assureurs. Au Royaume-Uni
le risque de Brexit sans accord a augmenté. Cela devrait avoir des répercussions
sur l’économie nationale et les pays européens au sens large.
Aux États-Unis, parmi les valeurs cycliques américaines, la saison de publication
des résultats volatile que nous avions anticipée pour le deuxième trimestre s’est concrétisée, bien qu’elle n’ait
pas été aussi prononcée que nous le craignions initialement. Par conséquent, nous restons désormais prudents
à l’égard des secteurs plus cycliques, car c’est là que nous avons observé le plus de points faibles dans les
résultats trimestriels et les perspectives des équipes dirigeantes. Si nous préférons toujours les valeurs de
croissance, nous croyons maintenant que les valorisations sont extrêmement tendues dans les domaines de
la technologie médicale, des logiciels et de la consommation. Les « bond proxies » (actions de substitution aux
obligations) et autres titres à faible volume semblent encore très coûteux, à l’exception de l’immobilier qui est
notre premier choix dans ce domaine.
De façon générale, aux États-Unis, nous préférons les secteurs comme la
consommation discrétionnaire, les soins de santé et les services financiers. Nous sommes peu enthousiastes
à l’égard des valeurs industrielles, des services aux collectivités et des produits de consommation courante.
Actions émergentes
Les actions émergentes ont souffert de la détérioration des relations commerciales entre les États-Unis et la
Chine et du résultat des primaires en Argentine (suivi de dégradations de la notation du pays par les agences de
notation). Les risques et incertitudes géopolitiques restent élevés, ce qui entraîne une augmentation de l’aversion
au risque et de la volatilité des marchés qui ne devraient être que partiellement compensés par la posture
accommodante des banques centrales. Dans ce contexte, malgré des valorisations attractives, nous privilégions
dans l’ensemble la prudence à court terme. Nous préférons, de manière relative, les pays moins exposés aux
vulnérabilités extérieures et dont les valorisations sont bonnes (comme le Brésil, la Russie, l’Inde).
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