Dans contexte, les performances du credit ont été solides, particulièrement
sur le high yield américain qui a surperformé l’ensemble des segments du
marché de la dette américaine suivi par les loans et les obligations
investment grade. Il semble que l’étonnant rebond des chiffres de l’emploi
en mai, bien qu’il soit toujours à son plus haut niveau depuis la Grande
Dépression, ait alimenté suffisamment l’espoir d’une reprise économique,
éclipsant les troubles sociaux généralisés aux États-Unis pour soutenir les
marchés du crédit.
Nous avons observé au mois de mai des flux records dans les obligations high
yield et investment grade, démontrant une fois de plus la force du plan de la
Fed selon nous. Le segment du high yield a connu des nouvelles émissions
record, tandis que celui de l’investissement grade a enregistré son deuxième
meilleur mois de nouvelles émissions jamais enregistré. De nombreuses
entreprises, même les plus touchées par le COVID-19, ont profité de
l’ouverture des marchés de capitaux et ont émis de la dette pour consolider
la liquidité de leur bilan dans les prochains mois ou refinancer les échéances
à venir.
Nous pensons que la poursuite des mesures de relance monétaires fournies
par les importants programmes approuvés conjointement par la Fed et la
BCE et un excès de liquidité, qui atteint des niveaux records, sont en train
de renforcer le resserement des spreads et le retour en territoire positif des
performances d’ici à la fin d’année. (voir Fig. 1 la page suivante).
En avril, nous indiquions dans notre papier “Les valorisations
à long terme ne peuvent pas être ignorées”, que si l’histoire
est un guide en termes d’attente de performances, les
marchés peuvent se redresser assez rapidement après un
important écartement des spreads. Selon nous, les
perspectives de performance totale ont été historiquement
positives lorsque les spreads ont atteint des niveaux de
crise.
Fig. 1 Spread to Worst du High Yield américain et
performance totale annualisée sur 3 mois glissants
Nous pensons que même si les entreprises ne fournissent que
peu d’indications sur leurs perspectives, le marché ne se
concentrera probablement pas sur les chiffres des bénéfices
du deuxième trimestre, car les investisseurs se tourneront
vers 2021 et vers les entreprises qui survivront parce qu’elles
disposent de suffisamment de liquidités. À notre avis, la
sélection crédit sera importante et la résistance du bilan
d’une entreprise à l’incertitude économique prolongée due à
une éventuelle deuxième vague de COVID-19, au regain de
tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine et à
la prochaine élection présidentielle américaine, sera un
élément clé de notre analyse de crédit.
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