À moins de 50 jours des élections américaines, les acteurs du marché vont
préparer leurs portefeuilles aux turbulences à venir. Les nouveaux cas de Covid19 continuent d’augmenter, en particulier dans certains États américains et
pays européens, ce qui est inquiétant. Selon nous, la proximité des élections
aux États-Unis laisse le débat sur la poursuite de la relance budgétaire dans un
no man’s land, où il est difficile d’envisager une résolution rapide et efficace.
Nous pensons que la perspective de certains confinements partiels en Europe
confirme que la situation de confinement général de mars-avril ne sera pas mis
en œuvre à nouveau. Mais le fait que l’éradication du virus prenne beaucoup
plus de temps, et qu’il ait infligé plus de mal que prévu, signifie que les
réponses de politique fiscale et monétaire devront s’adapter pour soutenir les
économies pendant une période prolongée.
Jusqu’à présent, les résultats des entreprises au deuxième trimestre aux États-Unis et en Europe ont été meilleurs que prévu, mais n’ont pas été bons en
termes absolus. Parallèlement, le programme de nouvelles émissions par les
entreprises américaines a été beaucoup plus important que prévu il y a
quelques mois, en réponse à une demande persistante. Ce qui était au départ
une vague d’émissions d’entreprises Investment Grade est devenu un phénomène
High Yield au cours de l’été, et le mois de septembre semble également très
chargé. Cela signifie que les métriques de crédit se détériorent, mais pas autant
que ce que l’on craignait au départ. Nous considérons qu’il s’agit là d’une
évolution plutôt positive, ce qui conforte le point de vue selon lequel l’heure est
au portage.
En ce qui concerne la construction de portefeuille, nous
pensons que le passage de secteurs « stay at home » à des
secteurs plus cycliques a eu du sens au cours des dernières
semaines. Il est maintenant temps de se concentrer sur la
meilleure opportunité de portage, en sélectionnant les «
survivants » parmi ceux qui affronteront difficilement le défi
de l’extension de la Covid-19, et de distinguer les entreprises
qui ont construit un mur de liquidité pour les aider à
naviguer au cours des prochains trimestres, des entreprises
plus fragiles qui devront revenir sans cesse sur le marché et
pourraient faire face à une “fatigue d’émission”.
Du point de vue de la performance, le mois d’août a été le
cinquième mois consécutif d’excess return positif (hors effet
duration) pour les marchés du crédit développés. Selon nous,
le risque sur le marché action pour les prochaines semaines
signifie que les spreads de crédit pourraient à nouveau être
confrontés à une volatilité à court terme. Cependant, nous
pensons que cela augmentera la bifurcation entre les crédits
et pourrait fournir des opportunités intéressantes de prendre
en compte des crédits résistants avec de faibles valorisations
mais de bons rendements.
Alors que les Banques Centrales continuent d’appliquer des
taux très bas, afin que la crise sanitaire ne se transforme
pas en crise financière, leur tolérance à l’égard de l’inflation
met en évidence les craintes entourant la reprise
économique. Mais souhaiter de l’inflation ne crée pas
d’inflation, et selon nous, il existe des vents contraires
déflationnistes massifs (chômage élevé, technologie) qui
posent des défis considérables.
Nous suivons attentivement les négociations entre le
Royaume-Uni et l’UE concernant un accord commercial
après la fin de la période de transition, car un refus
d’accord aurait un effet perturbateur sur les éventuelles
répercussions économiques de la résurgence des infections
à Covid-19.
Nous pensons que les produits de spread, tels que les
produits High Yield, constituent la meilleure source de
rendement actuel, qui peut offrir une certaine protection
contre une hausse imprévue des taux. Selon nous, le crédit
peut offrir une certaine souplesse en ces temps un peu plus
optimistes – mais toujours incertains.
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