Comme le montre le graphique ci-dessous, la remontée des taux longs de fin 2013 s’expliquait
essentiellement par la partie longue de la courbe, représentée par le taux cinq ans dans cinq ans.
Aujourd’hui, ce sont les maturités plus courtes qui provoquent l’essentiel du mouvement puisque le
taux à 5 ans atteint son plus haut niveau depuis fin 2008. En conséquence, la courbe des taux s’est
considérablement aplatie.
« Ce mouvement s’explique par un ajustement des perspectives implicites du marché sur les remontées
de taux par la Fed. Six mois plus tôt, les futures sur les fed funds anticipaient deux hausses cumulées
sur 2018 et 2019. Aujourd’hui, le marché en attend cinq dont au moins trois cette année, ce qui est plus
cohérent avec les anticipations des membres du FOMC.
Le taux 5 ans dans 5 ans est quasiment stable depuis début 2017. Cette composante est sans doute
davantage impactée par les opérations de quantitative easing car 38% du portefeuille de la Fed a une
maturité supérieure à cinq ans, contre 32% pour le stock global de dette émise. Des économistes de la
Fed1 ont estimé que l’ensemble des opérations d’achats de titres et d’extension de maturité de la Fed
ont réduit la prime de terme à dix ans (c’est-à-dire le supplément de rendement demandé pour détenir
une obligation à dix ans plutôt que de renouveler des obligations de maturité plus courtes) d’environ
100 points de base.
L’accélération de la réduction de la taille du bilan de la Fed devrait donc amener la partie longue de la
courbe à remonter davantage, ce qui pourrait amener un mouvement temporaire de repentification. » analyse Lazard Frères Gestion.
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