Invesco publie aujourd’hui sa sixième étude annuelle intitulée Invesco Global Sovereign Asset Management Study[[Il s’agit de la cinquième étude Invesco portant sur la gestion d’investisseurs souverains. En 2018, nous avons mené
des entretiens auprès de 130 investisseurs souverains contre 97 en 2017. Nous avons validé nos conclusions en
procédant à une analyse des résultats des 48 entretiens réalisés auprès des mêmes entreprises ces quatre dernières
années. Dans cette étude, Invesco définit les investisseurs souverains comme des investisseurs appartenant à l’État, ce
qui inclut : les fonds souverains, les fonds de pension publics, les banques centrales et les ministères.]],
un rapport détaillé sur le comportement complexe en matière d’investissement des fonds souverains et des banques
centrales. Cette année, l’étude montre que les actions ont pris le relais des obligations en tant que principale classe
d’actifs dans les portefeuilles souverains, tant pour les stratégies actives ou passives que pour les stratégies
factorielles.
Cette année, l’étude a été menée par le biais d’entrevues avec 126 investisseurs souverains individuels et
gestionnaires de réserves de banques centrales à travers le monde qui représentent collectivement 17 000 milliards
de dollars[[Données fournies par NMG Consulting : les actifs des investisseurs souverains interrogés s’élèvent à 17 000
milliards de dollars USD au 31 décembre 2017.]], dont 62 banques centrales (contre 35 en 2017) qui occupent désormais une place de choix parmi les
investisseurs souverains.
Selon l’étude, l’allocation moyenne aux actions est passée de 29 % en 2017 à 33 % (graphique 1). Cette allocation
accrue aux actions est due à plusieurs facteurs, dont la hausse des marchés boursiers. En moyenne, les marchés
actions ont progressé de 8,7 % selon les sondés, une tendance qui a largement contribué aux performances de leurs
portefeuilles (+9,4 % en 2017 contre +4,1 % en 2016).
Quel avenir pour les allocations aux actions ?
Compte tenu de l’augmentation de l’allocation aux actions ces cinq dernières années, près de la moitié des
investisseurs souverains surpondèrent désormais modestement, voire significativement, cette classe d’actifs. Si
certains d’entre eux s’accommodent de ce positionnement, d’autres sont moins à l’aise avec ce statu quo. Plus d’un
tiers (35 %) envisagent de réduire la pondération des actions à moyen terme (graphique 2), non pas de manière
radicale mais en procédant à des allègements modérés.
Parmi ceux envisageant de réduire la pondération des actions, ils sont nombreux à justifier leur choix par deux raisons :
le niveau élevé des valorisations en termes absolus et relatifs et le risque de correction qui menace les marchés, que ce
soit pour des motifs géopolitiques ou liés aux cycles économiques. Les craintes macroéconomiques, comme la
possibilité d’une guerre commerciale, font partie des facteurs qui pèsent sur les marchés actions, tout comme la
situation de la Chine, le niveau des valorisations et l’évolution de l’inflation (graphique 3).
L’approche de gestion des portefeuilles actions évolue
L’étude témoigne également d’une évolution très importante dans les approches des investisseurs pour accroître la
pondération des actions dans leurs portefeuilles. La gestion passive et, dans une certaine mesure, la gestion factorielle
occupent une place de plus en plus importante dans les portefeuilles. Au cours des trois dernières années, un peu
moins de la moitié (45 %) des investisseurs souverains ont réduit leur exposition aux stratégies actives au profit de la
gestion passive et factorielle (graphique 4), à tel point que moins de la moitié des portefeuilles actions font désormais
l’objet d’une gestion active (graphique 5).
Cette tendance est particulièrement marquée avec les investisseurs
souverains des pays occidentaux, alors que leurs homologues du Moyen-Orient sont toujours très friands de la gestion
active, avec une moyenne de 65 % des portefeuilles gérés selon cette approche.
La montée en puissance actuelle de la gestion factorielle dans les portefeuilles est une tendance qui ne devrait pas se
démentir à court terme. Au cours des trois dernières années, plus de la moitié (53 %) des investisseurs souverains ont
renforcé leur allocation aux stratégies factorielles, et 56 % d’entre eux envisagent de poursuivre sur cette voie lors des
trois prochaines années.
La gestion factorielle s’impose de plus en plus dans la région Asie-Pacifique (6 % des
portefeuilles actions y ont recours), mais pour l’instant cette approche reste moins développée que dans les pays
occidentaux et du Moyen-Orient (graphique 6), où 14 % et 10 % des portefeuilles actions utilisent des stratégies
factorielles, respectivement. Bien que l’on prévoit la poursuite du développement de la gestion passive, plus d’un tiers
des investisseurs souverains pensent réduire leurs allocations passives au profit de la gestion factorielle ou de
stratégies actives spécifiques.
Alex Millar, (Head of EMEA Sovereigns, Middle East and Africa institutional sales chez Invesco) observe :
« Les investisseurs souverains accordent toujours leur confiance aux actions pour contribuer à la croissance de leurs
actifs, mais on constate une véritable évolution au sein de leurs portefeuilles actions. Si les stratégies passives ont
largement bénéficié de cette évolution, il ne s’agit pas que d’un simple passage d’une gestion active vers une gestion
passive. Il est important de nuancer car les portefeuilles évoluent dans de multiples directions. A l’avenir, les
stratégies factorielles sont clairement gagnantes, les investisseurs souverains considérant que la prise en compte de
facteurs représente un troisième pilier entre la gestion active et la gestion passive traditionnelle ».
Payer un prix équitable
En matière de frais, les réponses des investisseurs souverains varient énormément. En règle générale, la fourchette
des frais va de 25 à 45 pb, mais certains sondés ont fait état d’un total des frais sur encours pouvant aller d’environ
5 pb à plus 100 pb.
Au cours des 12 derniers mois, les investisseurs souverains ont globalement cherché à réduire les frais sur encours.
Pour ceux qui ont cherché à diminuer leurs frais sur encours, l’objectif affiché était essentiellement d’améliorer leur
performance nette de leur portefeuille.
« Comme ils pensent que l’environnement sera de moins en moins propice à la génération de performances, les
investisseurs souverains se montrent donc plus exigeants envers leurs gérants d’actifs. Cette tendance est
particulièrement manifeste dans les classes d’actifs cotés. Cependant, sur les marchés d’actifs cotés spécialisés et
sur les actifs non-cotés, de nombreux investisseurs souverains continuent à faire confiance à la gestion active et à
sa capacité à générer des performances élevées sur le long terme », explique Alex Millar. « On constate également
que les investisseurs souverains traditionnels acceptent volontiers l’application de commissions de surperformance.
En règle générale, dans une optique d’équité, ils estiment que 25 % à 30 % de l’alpha généré devrait revenir aux
gérants d’actifs au titre de leurs frais fixes et commissions de surperformance ».
Le succès des investissements alternatifs
Bien que les actions restent au coeur des portefeuilles des investisseurs souverains, l’allocation moyenne aux
investissements alternatifs a doublé en cinq ans (avec un record de 20 % en 2017) car ces investisseurs ont perçu de
plus en plus les nombreux avantages apportés par ces actifs au sein de leurs portefeuilles. Si l’immobilier et le capital-investissement
demeurent les classes d’actifs les plus appréciées, les infrastructures ont récemment gagné en
importance en particulier auprès des plus grands investisseurs souverains.
Et Alex Millar d’ajouter : « Les marchés non-cotés sont recherchés par de nombreux investisseurs souverains en
raison de l’horizon d’investissement à long terme et du caratère illiquide de nombreuses classes d’actifs de ces
marchés. Toutefois, investir sur les marchés non-cotés a toujours été un véritable défi pour ces investisseurs et
nombre d’entre eux les sous-pondèrent. Les sondés ont identifié des opportunités intéressantes dans les
infrastructures et la dette privée, alors qu’elles se font plus rares dans le capital-investissement en raison d’une
concurrence accrue pour l’acquisition des actifs et d’une surenchère des prix. Plus de trois-cinquièmes (61 %) des
sondés jugent même le segment du capital-investissement surévalué ».
De nouvelles régions apparaissent sur les radars
Malgré ces inquiétudes, la plupart des investisseurs souverains vont maintenir leur allocation aux marchés non-cotés
en se concentrant sur les opportunités identifiées dans de nouvelles régions afin de s’affranchir du traditionnel biais
domestique. Certaines initiatives de grande ampleur, comme la nouvelle route de la soie (« Belt and Road initiative »)
en Chine, ont fait de la région APAC la plus attractive en matière d’infrastructures, 64 % des investisseurs souverains
voyant dans cette région des opportunités très intéressantes (graphique 7). Si seulement 41 % des investisseurs
souverains d’Amérique du Nord jugent le secteur des infrastructures attractif, ce dernier pourrait retrouver son
attractivité si l’administration Trump met en oeuvre son programme controversé d’infrastructures.
L’Amérique du Nord et la zone EMEA sont les deux régions les plus recherchées en matière de dette privée, 83 % des
investisseurs souverains les jugeant attractives. Les marchés EMEA non-stratégiques sont particulièrement appréciés
par les investisseurs d’Amérique du Nord qui cherchent à diversifier leur allocation au détriment des actifs
domestiques.
Sur les marchés émergents, l’assouplissement des contrôles de capitaux et la stabilisation des situations politiques et
économiques sont sources de nouvelles opportunités, en particulier pour le capital-investissement et les
infrastructures.
Alex Millar conclut : « Notre étude a de nouveau témoigné de la grande diversité des stratégies d’investissement
des investisseurs souverains et de leur propension croissante à adopter une approche véritablement globale pour
identifier les actifs les plus adaptés à leurs portefeuilles. Après avoir engrangé des performances particulièrement
élevées au cours de l’année écoulée, les pratiques des investisseurs souverains vont encore très probablement
évoluer au cours des douze prochains mois à mesure que leur expérience des marchés financiers augmentera ».
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