En effet, tandis que l’indice MSCI World Large Cap Total Return progressait de près de 80 % entre janvier 2001 et septembre 2013, le niveau de l’indice des petites capitalisations a presque triplé. Seules les années 2007, 2008 et 2011 ont vu les grandes sociétés mieux tirer leur épingle du jeu que les petites.
La prise de risques des investisseurs récompensée
Stefan Scheurer, analyste senior Capital Markets chez AllianzGI et auteur de l’étude, a identifié deux facteurs
de sur et sous-performance des petites capitalisations : « D’un côté, la plupart d’entre elles sont toujours en
phase de croissance et connaissent donc une progression plus soutenue des bénéfices et des cours. Les
investisseurs sont ainsi récompensés pour la prise de risques supérieure inhérente aux small caps. En
revanche, pendant les crises et les périodes d’aversion accrue au risque, les petites capitalisations sousperforment
les grandes car les investisseurs les délaissent. Ce phénomène s’explique en partie par leur
moindre liquidité, liée à leur capitalisation plus limitée. C’est ce que l’on a pu observer lors de la faillite de
Lehman Brothers et pendant la crise de la dette souveraine de la zone euro. »
Les petites capitalisations en tête, même au Japon
Il est également intéressant d’étudier la performance des petites et grandes capitalisations par région.
On
observe d’abord que, depuis 2011, la performance annuelle des petites entreprises cotées en Europe et en
Amérique du Nord est en moyenne supérieure de six points de pourcentage à celle des grandes.
En valeur
absolue, le rendement moyen des premières est de 8 % à 9 % par an, contre 2 % à 3 % pour les secondes.
Par ailleurs, les petites capitalisations semblent également plus performantes au Japon. Sur les 13 dernières
années (la « décennie perdue »), les grandes capitalisations japonaises ont reculé en moyenne de 0,5 % par
an, alors que les petites progressaient de 3,5 % par an. « Pour un pays dont la croissance économique réelle
était inférieure à 1 % par an et où l’inflation et les taux d’intérêt étaient proches de zéro sur la même période,
ces taux sont élevés », affirme Stefan Scheurer.
L’expérience régionale est essentielle pour la construction de portefeuilles
Pour Andrew Neville, gérant Small-Cap chez AllianzGI, cette observation conforte la pertinence de la
philosophie du fonds Allianz Global Small Cap Equity. Lancé en juin 2013, ce fonds international applique un
processus d’investissement éprouvé depuis plusieurs années dans des fonds régionaux. Il investit dans les
actions de petites sociétés du monde entier. La composition des sous-portefeuilles régionaux repose sur
l’expertise des équipes Small-Cap locales d’AllianzGI. Le portefeuille global compte 155-190 valeurs, dont près
de la moitié sont des entreprises américaines et environ un quart des petites capitalisations européennes. Le
quart restant est composé de valeurs de la région Asie Pacifique, Japon compris.
« L’expérience et la recherche étant déterminantes pour une sélection pertinente de valeurs dans le secteur
des petites capitalisations, l’expertise régionale est l’une des clés du succès. Allianz Global Investors a
plusieurs dizaines d’années d’expérience dans le domaine et chacune des équipes Small-Cap en Europe, au
Japon et en Asie-Pacifique, gère avec succès des produits liés aux petites capitalisations depuis près de
15 ans, voire 30 ans pour l’équipe américaine », déclare Andrew Neville.
Contexte économique favorable aux valeurs européennes de petites capitalisations
L’équipe de Frank Hansen, qui gère depuis de nombreuses années le fonds Allianz Europe Small Cap Equity,
est en charge de la composante européenne du portefeuille. Pour Frank Hansen, la conjoncture économique
actuelle est favorable aux petites capitalisations européennes. Selon certains indicateurs avancés, l’économie
européenne devrait progressivement sortir de son marasme et se redresser dans les trimestres à venir.
D’après lui, « l’expérience a montré que les petites capitalisations se portent mieux en période de reprise, car
elles sont plus sensibles à la conjoncture économique. Toutefois, des risques persistent pour les marchés
d’actions tels que les discussions en cours sur une diminution du soutien de la Réserve fédérale américaine ou
un possible ralentissement du rythme des réformes dans les pays de la zone euro. Par conséquent, le stockpicking
pourrait rester primordial. Il repose en grande partie sur la qualité des informations relatives aux
différentes sociétés. »
Allianz Global Investors dispose de capacités d’analyse solides, avec plus de 50
analystes sectoriels dans le monde, près de 25 autres spécialisés dans le crédit ou le développement durable
et le réseau de Grassroots SM Research[[Grassroots ResearchSM est une filiale du réseau Allianz Global Investors qui conduit des enquêtes spécialisées au profit des professionnels de la gestion d’actifs. Les données de recherche, à partir desquelles les rapports de Grassroots ResearchSM sont établis, sont collectées par des journalistes et des enquêteurs de terrain qui interviennent en qualité de prestataires externes indépendants, et dont la recherche est rémunérée sous la forme de commissions générées par les transactions exécutées pour les comptes des clients..]].
En France, les petites capitalisations ont surperformé les grandes de 122,1 points de pourcentage[[Indices MSCI France Small Caps Total Return vs. MSCI France Large Caps Total Return entre le 1er janvier 2001 et le 30 septembre 2013.]] de 2001 à
septembre 2013.
« Parmi celles ayant eu un impact positif sur la performance du fonds Allianz Europe Small
Cap Equity ces dernières années figurent, entre autres, Sartorius Stedim Biotech, fournisseur mondial
d’équipements et de technologies destinés aux processus de développement et aux laboratoires, et Gameloft,
important concepteur de jeux pour téléphones mobiles ».
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