Focus sur les titres de qualité et value

Évaluation globale

À moyen terme, le marché américain reste bien orienté, mais avec les différends commerciaux et les élections de
mi-mandat qui approchent, une certaine volatilité pourrait émerger dans les semaines à venir. Dans la mesure où
les actions européennes enregistrent un record d’impopularité avec une décollecte de 40 milliards d’euros cette
année, la moindre bonne nouvelle sur les inconnues «connues» (Italie, Brexit,
guerre commerciale) peut entraîner un rebond de la classe d’actifs. Les risques sont
aujourd’hui symétriques, dans la mesure où les marchés s’y sont déjà adaptés. De manière générale, le ratio croissance/value, qui atteint les niveaux de la fin des années 90, semble excessif. Par conséquent, le risque de correction augmente. Selon nous, la meilleure façon de traverser cette période consiste à mettre l’accent sur les titres de qualité raisonnablement valorisés qui visent une croissance bénéficiaire durable.

Europe

La croissance des bénéfices au 2e trimestre s’est stabilisée aux environs de 9 %. L’embellie sur le front des devises a été neutralisée par la hausse des coûts de production et le ralentissement de la dynamique économique. Concernant les bénéfices, les secteurs de l’énergie et de l’immobilier ont le plus progressé tandis que la consommation discrétionnaire, les télécommunications et la santé étaient à la peine. En Europe, privilégions la value avec un fort biais qualité, en équilibrant les expositions cycliques et
défensives afin de continuer de bénéficier du contexte économique toujours positif. Nous recherchons des modèles économiques durables capables d’une croissance bénéficiaire solide. Les valeurs industrielles présentent ainsi
quelques opportunités de fin de cycle intéressantes, notamment dans les biens d’équipement en recherchant des valorisations attrayantes.

Les actions
européennes
pourraient
rebondir à
court terme,
dans la mesure
où la plupart
des mauvaises
nouvelles
semblent déjà
intégrées dans
les cours.

Performance des marchés regionaux

États-Unis

À court terme, le renforcement des tensions commerciales et les élections américaines prochaines alimentent
l’incertitude à court terme. Les perspectives à moyen terme restent cependant positives, soutenues par une
forte rotation sectorielle et thématique durant l’été. La domination des FAANG au premier semestre (+30,4 %
NYSE FANG+ Index au premier semestre 2018 contre +1,6 % pour le S&P500) s’inverse (-4,7 % NYSE FANG Index
depuis le début du trimestre contre +6,4 % pour le S&P500). Une autre rotation, cette fois-ci en faveur de la
value, pourrait s’amorcer. La valorisation n’a pas été un facteur positif ces 12 derniers mois et sa performance
médiocre est allée de pair avec d’autres points d’inflexion notables sur le marché depuis 2010 : bulle tech, bulle
immobilière, crise de l’euro / de la dette grecque, fortes tensions commerciales générées par Donald Trump.
Dans
chacun de ces cas, la performance du facteur valorisation s’est inversée. Les biens d’équipement, la rénovation
immobilière, les banques et les télécommunications nous semblent offrir le plus de valeur, tandis que nous
restons prudents sur la technologie et les FANG.
Nos craintes concernent les représailles éventuelles dans le cadre
des différends commerciaux et la vigueur du dollar américain, qui pourraient impacter les biens d’équipement
et le transport. L’aplatissement de la courbe de taux est également à surveiller : s’il devait persister, il pourrait
affecter défavorablement les banques et déclencher un réexamen du secteur.

Marchés émergents

Les actions émergentes ont baissé récemment, à quelques exceptions près comme l’Inde qui affiche une
performance solide depuis le début du trimestre. Les prévisions de bénéfice par action se détériorent en raison de
difficultés (différends commerciaux, contagion du marché des changes) et d’événements locaux spécifiques dans
un contexte de ralentissement économique mondial modéré. Toutefois, cette correction a été plus importante que
la détérioration de la tendance bénéficiaire. Cela pourrait générer un rebond tactique dans un environnement
général impliquant un positionnement prudent.
Sur le plan des thématiques, nous restons favorables au pétrole
en raison des perturbations de la production pour des motifs politiques (Iran, Venezuela) et des problèmes
logistiques du schiste américain.