Le fonds Muzinich Emerging Markets Short Duration vient de passer le cap
important des trois ans d’existence. Le fonds a délivré une performance
annuelle de 3,29%, avec une volatilité de 1,67% (ratio de Sharpe : 1,91). Avec
plus de 275 millions USD d’actifs sous gestion (au 31 juillet 2016), le fonds se
concentre sur les obligations d’entreprises des marchés émergents à duration
courte.
La classe d’actifs des marchés émergents enregistre un regain de popularité pour la
première fois depuis le « taper tantrum » de mai 2013. Ces dernières semaines, des
investissements record ont eu lieu dans les obligations des marchés émergents, en
particulier celles libellées en devises dures, les montants ayant atteint 3,2 milliards
USD pour la première semaine de juillet seulement.
Plusieurs motifs de fond expliquent le retour des investisseurs obligataires sur les
marchés émergents et l’attrait particulier des obligations à duration courte.
Examinons ces motifs un à un.
Fondamentaux : croissance robuste, plus grande stabilité
L’écart de croissance entre les marchés émergents et développés s’accroît au profit
des premiers. Sur les marchés émergents, nous anticipons une croissance robuste de
4,5% cette année. Une des raisons sous-jacentes est que des économies telles que la
Russie et le Brésil sont en train de sortir de la récession ; en parallèle, des économies
telles que l’Inde et la Chine jouissent d’une plus grande stabilité.
Le rétablissement des prix des matières premières joue également un rôle clé dans
l’attractivité retrouvée des marchés émergents. Ce qui ressemble à un rebond
constitue une bonne nouvelle pour les pays en développement, généralement
producteurs de matières premières. Les signes de plus en plus importants d’une plus
grande stabilité dans ce domaine favorisent la promotion de projets et
d’investissements.
La stabilité et le faible coût des matières premières minimisent les pressions
inflationnistes, ce qui encourage les banques centrales à réduire leurs taux
d’intérêt. Ce phénomène est attendu au Brésil, en Inde, en Indonésie, en Russie et
en Turquie, à l’instar des politiques monétaires accommodantes menées par la
Banque centrale européenne, la Banque du Japon et la Réserve fédérale américaine.
Il est intéressant de noter que plusieurs scénarios macroéconomiques qui avaient
initialement déstabilisé les marchés ne se sont pas révélés aussi dramatiques
qu’anticipé au départ. La politique de hausse de taux rapide de la Réserve fédérale, le
ralentissement de la croissance en Chine et l’instabilité des prix des matières
premières n’ont pas été à la hauteur des peurs suscitées. Cela explique d’autant
plus la confiance retrouvée des investisseurs dans les fondamentaux des marchés
émergents.
Facteurs techniques : une forte dynamique
Bien que la demande des investisseurs augmente, l’offre nette d’obligations des
marchés émergentes est en recul. Cette situation prévaut depuis le début de l’année,
de sorte que les nouvelles émissions ne compensent plus les émissions arrivées à
maturité, les coupons et les remboursements anticipés. Ceci représente une situation
exceptionnelle.
Ainsi, la grande majorité de l’univers d’investissement se réduit. L’Asie, en raison
de l’affaiblissement du renminbi et des conditions de refinancement favorables sur
ses marchés domestiques, constitue l’unique exception, mais même ici, seulement
pour les obligations investment grade et non pour les obligations high yield.
La combinaison d’une hausse soudaine de la demande et d’une contraction de
l’univers d’investissement génère des flux qui créent eux-mêmes une forte
dynamique technique des marchés. Combinée aux fondamentaux positifs évoqués
précédemment, cette dynamique renforce significativement l’attractivité de la
classe d’actifs.
Notations : le reflet du couple rendement/risque
Le montant de la dette mondiale à rendement négatif est en hausse.
Actuellement, il atteint environ 11 700 milliards USD, dont l’écrasante majorité
concerne les obligations des marchés développés.
En conséquence, à supposer que les conditions de marché restent stables, les
obligations des marchés émergents offrent un couple rendement/risque plus
intéressant que dans les pays industrialisés. Cela est particulièrement vrai pour les
obligations à haut coupon.
Les investisseurs préférant les obligations des marchés
émergents à celles des marchés développés peuvent espérer un rendement
supérieur de 80 à 100 points de base sur le segment investment grade, et d’environ
200 points de base sur le high yield. Cela se reflète dans des notations attractives.
Autre approche : prime de risque contre niveau d’endettement
Il est indéniable que les risques politiques représentent actuellement la principale
menace pour les marchés obligataires des économies émergentes. Cependant, la
remarque reste valable pour de nombreux pays développés.
Dans ce contexte nous dirions que ceci est une autre raison pour laquelle les
obligations des marchés émergents représentent une offre d’investissement plus
attractive que les obligations européennes ou américaines, avec un ratio entre
prime de risque et niveau d’endettement plus attractif pour les premières.
Limitation des risques : l’intérêt croissant des obligations de duration courte
Les obligations de duration courte sont susceptibles d’offrir un couple
rendement/risque adapté aux investisseurs souhaitant limiter les risques et la
volatilité. Ce constat vaut tout autant pour les marchés émergents que pour les
autres. De plus, avec l’aplatissement des courbes de taux au cours de l’année
écoulée, l’attrait traditionnel des obligations à duration plus longue est devenu
nettement moins évident.
En conclusion, il semble que les arguments en faveur de l’investissement en
obligations des marchés émergents n’aient pas été aussi solides depuis au moins trois ans. Les analyses fondamentales et techniques, ainsi qu’un couple
rendement/risque attractif, soutiennent cette thèse.
Selon nous, après une
période durant laquelle les investisseurs internationaux ont été sous-investis dans cette classe d’actifs, il apparait judicieux de revenir sur ce secteur à un moment où il a le vent en poupe grâce à une demande sans cesse croissante.
Informations clés du Muzinich Emerging Markets Short Duration Bond Fund
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