Le premier impact de ce mouvement est une augmentation de la convexité moyenne de l’univers puisque, avec la baisse de leur composante optionnelle,
les profils se rapprochent du profil à échéance (voir schéma).
Les convertibles offrent ainsi, aujourd’hui, une meilleure asymétrie en moyenne qu’il y a six mois malgré un delta affecté par la
baisse récente des actions.
La deuxième conséquence de cette correction des cours est
l’amélioration du portage, qui résulte pour une convertible de sa
composante obligataire (effet généralement positif dû au coupon
versé), et du thêta de sa composante optionnelle (effet négatif
de la convergence dans le temps vers le profil à terme). Avec la
baisse des valorisations, beaucoup de convertibles présentent
à nouveau des rendements actuariels positifs, tandis que l’impact du thêta est moindre puisque les primes de conversion sont
plus faibles.
Enfin, en cas de conversion avant échéance (par exemple exercice du call émetteur ou conversion en cas de changement de
contrôle afin de bénéficier de la clause de ratchet), le porteur
de l’OC sera moins affecté par la perte de la prime de conversion, celle-ci s’étant tassée auparavant.
En conclusion, nous continuons de penser que le mouvement
de correction de la valorisation des obligations convertibles
constitue un point d’entrée particulièrement intéressant, notamment sur les profils mixtes qui sont au cœur de notre philosophie
d’investissement.
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