Avancer prudemment
Dans la phase actuelle du cycle, les risques financiers se révèlent par une série
de facteurs, notamment une liquidité plus restreinte, l’élargissement des spreads
et les révisions négatives des prévisions de BPA. Ces facteurs commenceront
par peser sur le sentiment avant que le resserrement des conditions financières
finisse par altérer vraiment l’économie réelle. La génération de croissance du PIB
conjuguée à la relance monétaire et budgétaire (accumulation de dette) dans un
contexte de hausse des taux réels crée un équilibre fragile, dont la Fed essaie de
peser soigneusement tous les risques. Désormais, la banque centrale suit une
approche plus axée sur les données économiques, et les actifs risqués devraient
refléter cet équilibre fragile en restant volatils. À plus long terme, nous pourrions
devenir plus optimistes au cas par cas, notamment si les banques centrales
adoptent une tonalité structurellement moins restrictive et que la solidité des
fondamentaux est confirmée pendant la saison des résultats.
L’importance des
risques financiers
plaide pour le
maintien d’une
attitude défensive
vis-à-vis des actifs
risqués à court
terme, bien que
notre opinion
devienne plus
favorable à moyen
terme
Des idées à conviction forte
Dans l’immédiat, nous maintenons une perspective globalement défensive en ce qui concerne l’allocation
des risques, en raison d’une conjonction de facteurs favorisant une approche directionnelle très prudente :
essoufflement de la dynamique de la croissance mondiale, qui devrait perdurer à court terme ; accroissement
des risques géopolitiques et spécifiques accroissant l’incertitude entourant les décisions politiques ; et fragilité
du moral des investisseurs. Les investisseurs doivent, selon nous, continuer de privilégier la diversification des
portefeuilles et préférer pour l’instant un positionnement relatif, afin d’atténuer leur exposition globale aux
risques. Dès novembre, notre opinion est devenue plus prudente à l’égard des actions américaines (et nous sommes maintenant neutres). Cette révision était due à la dégradation de nos prévisions de dynamique de croissance, de
bénéfices et d’activité de rachats d’actions. En Europe, la solidité des fondamentaux, la faiblesse des valorisations
et un environnement économique toujours favorable aux matières premières justifie un biais positif tactique sur les
matériaux de base. Nous maintenons également une préférence pour le facteur value dans la zone euro, en raison des
valorisations et de facteurs techniques, dans l’idée de renforcer notre exposition défensive. Nous continuons aussi
de privilégier les actions japonaises, mais dans une moindre mesure. Le marché affiche toujours des valorisations
faibles, une exposition limitée aux risques géopolitiques et une certaine résistance malgré une saison des résultats
sans éclats. Les actions des marchés émergents ont subi une importante correction cette année ; nous pourrions
éventuellement être proches d’un point d’entrée. Malgré de nombreux défis et points faibles, nous pensons que les
mesures de relance en Chine parviendront à soutenir l’économie. Nous envisageons d’approcher progressivement
ce marché avec une vue plus directionnelle du secteur domestique (le mieux représenté dans l’indice HSCEI*).
Concernant les obligations, nous sommes récemment devenus plus favorables à la duration aux États-Unis.
Nous maintenons également une préférence pour les bons du Trésor américain par rapport aux Bunds allemands
(à 5 ans) et nous recommandons d’envisager un accroissement des expositions aux taux américains (nominaux et
réels) si de meilleurs points d’entrée apparaissent. Pour le crédit, des opportunités tactiques devraient apparaître
en 2019 sous l’effet d’un écartement des spreads, mais nous gardons un positionnement défensif à court terme,
car le ralentissement des économies et la dégradation des fondamentaux pourraient générer un écartement des
spreads plus important dans un contexte de baisse saisonnière de la liquidité.
Risques et couverture
La priorité doit être donnée aux risques géopolitiques et de baisse de la croissance. Nous conseillons une diversification
efficace des portefeuilles et des réserves de liquidité permettant d’exploiter les points d’entrée plus avantageux qui
devraient apparaître en 2019. Il est recommandé de maintenir les couvertures structurelles visant à atténuer les
risques financiers et le repli des actifs risqués, avec une préférence pour les marchés considérés comme sûrs : l’or, le
JPY vs USD et AUD, ou des options de protection contre l’écartement des spreads du secteur HY.
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