En avril, nous avons rétrogradé notre opinion des
petites capitalisations américaines à négative, car les
valorisations nous paraissaient extrêmement
tendues. Depuis ces titres ont nettement sous-performé, mais les valorisations sont encore élevées.
De plus, d’autres facteurs que ceux des prix justifient
notre opinion négative. On peut voir en effet sur le
Graphique 1 ci-après que les investisseurs se
montrent trop optimistes en termes de croissance des
bénéfices des petites entreprises américaines (par
rapport aux grandes et aux autres marchés des
petites valeurs).
D’autre part, les petites sociétés sont les premières à
bénéficier de l’excédent de la liquidité apporté par les
banques centrales.
Si l’impact du durcissement des
conditions de crédit n’est pas toujours le même selon
les périodes étudiées, on voit dans le Graphique 2
qu’à la différence des grands groupes, les petites
sociétés n’ont pas profité du faible coût de la dette
pour désendetter leurs bilans. Ceci laisse à penser
qu’en comparaison avec les cycles précédents, les
petites capitalisations sont donc plus vulnérables à un
resserrement des conditions de liquidité.
Pourtant, plusieurs raisons portent à croire que les
petites valeurs vont enregistrer des performances en
hausse.
Comme on le voit dans le Graphique 3, une
grande proportion de la surévaluation des petites
capitalisations américaines se concentre dans deux
secteurs : les biens de consommation de base et
l’énergie.
Dans ce dernier secteur, ce sont surtout les
entreprises d’équipements énergétiques, de forage et
de services qui sont surévaluées, profitant de la
manne des gisements de schiste.
Toutefois, ces
valeurs ont nettement reculé ces temps-ci avec la
correction des cours pétroliers, et il est important de
savoir qu’elles présentent un potentiel de
redressement à court terme.
La vigueur du dollar américain pourrait aussi apporter
un soutien aux petites sociétés étant donné leur plus
forte exposition au marché domestique.
Pour l’heure,
cependant, la hausse du dollar suscite des craintes
quant à la croissance pour les entreprises de petite
taille plus cycliques.
Nous ne pensons pas que le moment soit encore
venu de relever notre opinion, mais il nous semble
que le pire est passé.
Ajouter un commentaire