Une méthode innovante pour mieux sélectionner des actions internationales

Quel est le principe de cette méthode de sélection ?

Investir dans les valeurs décotées (ou « value » en anglais) consiste à
investir dans des sociétés dont la valeur de l’action est peu chère
relativement à la valeur comptable. Les facteurs de valorisation (prix
sur actif net, prix sur bénéfices, prix sur « cash-flow ») sont des facteurs de sélection très performants sur le long terme mais ils sont parfois très décevants, notamment lors de fortes tendances baissières des marchés actions (second semestre 2008 et 2011). Ces facteurs de
décote sont utilisés et associés à d’autres depuis très longtemps dans
les process de sélection actions de CPR AM.

Les récentes crises financières nous rappellent que des ruptures
brutales se produisent sur la base de certaines caractéristiques
persistantes des marchés financiers (volatilité, corrélations, facteurs de
performances, liquidité, …).
Au sein de la recherche chez CPR AM, nous étudions depuis très longtemps ce phénomène, appelé
changement de régime de marché, et l’avons pris en compte dans nos
modèles quantitatifs et dans nos process d’allocations d’actifs.
Nous avons notamment cherché et trouvé des indicateurs propriétaires très réactifs de tendances fortement baissières sur les marchés actions
(régimes « bear » actions).

Il est donc assez naturel d’associer ces deux expertises pour éviter
que les facteurs de valorisation ne détruisent de la performance sur
des périodes prolongées (comme de novembre 2007 à mars 2009 ou
de juillet 2011 à décembre 2011). Une solution consiste à détecter les régimes de tendance fortement baissière des marchés actions pour
ne pas intégrer les facteurs décote dans notre sélection pendant ces
régimes puis à trouver d’autres facteurs (comme la volatilité)
performants pendant ces périodes.

Quels facteurs de sélection choisir pendant les régimes « bear »
actions ?

L’idée la plus simple consiste à réduire l’exposition du portefeuille aux
marchés actions tout en respectant les contraintes de gestion. Si le
portefeuille doit être investi à 100% en actions, il suffit de sélectionner
les titres les moins sensibles aux marchés des actions (faibles bêtas)
ou les titres les moins volatils (faibles volatilités historiques).

Afin d’illustrer nos propos, nous avons réalisé une simulation sur un
univers actions monde large. Sur le graphique suivant, nous observons
qu’une stratégie alternant une sélection de titres à volatilité faible et
des titres à volatilité élevée surperforme largement le marché actions,
en nous basant sur notre indicateur propriétaire.

La volatilité se révèle alors un facteur de sélection très intéressant lorsqu’on prend en compte les changements de régime.

Quels facteurs de sélection choisir en dehors des régimes «bear »
actions ?

Une première solution évidente consisterait à sélectionner les facteurs
de volatilité : Les titres les plus volatils en régime « bull » et les moins
volatils en régime « bear », comme nous l’avons vu dans le paragraphe
précédent.

En pratique, ce genre de stratégie est difficilement applicable
directement dans les périodes de forte hausse des marchés actions.
En effet, de par leur nature, les titres les plus volatils génèrent
mécaniquement des « drawdown » beaucoup plus importants qu’un
facteur financier, ce qui peut se révéler non supportable sur le court
terme. D’autre part, ils peuvent induire des biais « cachés » (allocation
implicite, biais de capitalisation rendant la stratégie non implémentable,
frais de turnover importants).

Une solution réaliste consiste à choisir des facteurs de valorisation en
dehors des régimes « bear » actions et, sinon, des facteurs de volatilité
comme nous l’avons vu. Le graphique ci-dessous est une illustration
sur le même univers de titres que précédemment.

Sur la période, la stratégie permet de dégager une performance
annualisée de près de 4% supérieure à son indice et un niveau de
volatilité équivalent, hors frais de transactions.

Toutefois, au premier semestre 2012, le facteur « value » a largement
sous-performé alors que nous n’étions pas dans un régime « bear »
actions. cette constatation met en évidence qu’il est nécessaire
d’identifier d’autres facteurs de sélection performants pendant ces
régimes.
La coopération entre la gestion actions et la recherche CPR AM a permis d’aboutir à une solution innovante sur laquelle nous
communiquerons ultérieurement…