La
volatilité devrait toutefois s’intensifier pour plusieurs raisons dont la fin de
l’assouplissement quantitatif aux Etats-Unis. Nous avons assisté en 2014 aux prémices
d’une montée du risque idiosyncratique avec les turbulences enregistrées par les
marchés du haut rendement des pays développés et l’apparition d’un ralentissement sur
les pays émergents, ce qui pourrait se prolonger en 2015.
La dispersion et la volatilité devraient s’intensifier l’année prochaine. Nous sommes
également dans la partie mature du cycle du crédit et pour ces raisons l’année 2015
devrait être favorable aux sélectionneurs de crédit, ce qui est idéal pour nous.
Les émissions ont été importantes en 2014 sur les marchés du crédit des pays émergents
et devraient continuer d’augmenter l’année prochaine ce qui est extrêmement positif
dans une optique de diversification. Cette augmentation de l’offre devrait, au vu de la
structure des flux, s’accompagner d’une hausse de la demande, les sociétés continuant
de tirer profit du fait que le marché soit à la recherche de rendements et de dividendes.
Les meilleures opportunités devraient se trouver sur les thèmes réalisant déjà de bons
résultats, tels que les obligations asiatiques de qualité (en particulier les obligations
chinoises), qui sont considérées comme des valeurs refuge en Asie. Nous devrions
également assister à de nouvelles émissions en provenance de l’Afrique subsaharienne,
ce qui sera une source supplémentaire d’opportunités. L’accroissement de la volatilité en
Russie, au Brésil, au Venezuela et en Argentine devrait également offrir des opportunités
de sélection de crédit.
L’un des principaux risques pour les pays émergents sera les abaissements de notation,
29% des obligations souveraines étant actuellement notées BBB- et une grande partie
de la dette des pays émergents provenant des émetteurs quasi-souverains.
Les déficits
jumeaux au sein des cinq pays fragiles (Brésil, Inde, Indonésie, Afrique du sud et Turquie)
pourraient également servir de mécanisme de transmission de la volatilité sur la dette
externe des pays émergents. Les devises constituent un autre risque qui pourrait
entrainer des changements en termes d’allocation des actifs et accroitre la volatilité.
Le Dollar US devrait continuer de se renforcer au cours de l’année à venir. Ce
renfoncement devrait toutefois être plus progressif alors qu’il entrainerait, dans des
circonstances normales, un accroissement de la volatilité sur les pays émergents.
Globalement, nous sommes dans l’ensemble plus négatifs sur les perspectives
d’investissement et économiques qu’il y a un an, le pétrole et les matières premières
s’étant affaiblis et la fin de l’assouplissement quantitatif aux Etats-Unis ayant entrainé
une baisse de la volatilité. Nous continuons d’être pessimistes sur le pétrole, qui réduit
la vélocité sur le cycle d’investissement aux Etats-Unis et sur les pays émergents, et qui
pourrait en fin de compte entrainer un ralentissement de la croissance globale. Nos
prévisions restent également à la baisse en ce qui concerne le cycle des matières
premières, les excédents engrangés par la Chine par le passé ne devraient pas se
renouveler en 2015, cette dernière étant confrontée à ses propres problèmes de
croissance.
En ce qui concerne la direction générale des marchés, les écarts de crédit des pays
émergents devraient continuer d’augmenter au cours de l’année mais ne seront que
légèrement supérieurs d’ici la fin 2015. Le cours des titres devraient toutefois, comme
nous l’avons indiqué précédemment, largement dépendre des fondamentaux et une
analyse du crédit solide devrait être récompensée.
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