Chez Comgest, ni la baisse de l’euro ni la reprise conjoncturelle n’influencent notre sélection de titres.
Celle-ci repose sur la recherche d’entreprises offrant une croissance visible via des avantages
compétitifs durables. Le mouvement des monnaies, lié par nature à des facteurs macro-économiques,
nous semble difficilement prévisible. C’est peut-être un moyen d’investir à court terme, mais cela ne
permet pas de sélectionner les bonnes sociétés à long terme.
La croissance organique, qui exclut les effets de change, nous semble en revanche un bien meilleur
indicateur. Celle-ci a d’ailleurs contribué très régulièrement aux performances de notre Sicav
européenne. Comptant pour plus de la moitié de la croissance des bénéfices par action de nos
portefeuilles, elle en est un moteur principal.
La performance de Comgest qui, sur 25 ans a réalisé une
croissance à deux chiffres des bénéfices par action, prouve que l’approche « qualité croissance »
permet dans le temps de neutraliser les effets devises.
Au cours des 50 dernières années, des pays comme l’Allemagne, le Japon et la Suisse, par exemple,
ont réussi à préserver et même souvent à étendre leur leadership (notamment dans l’automobile ou
l’horlogerie) malgré parfois de longues périodes d’appréciation de leur devise. À l’inverse, d’autres
nations telles que la Grande-Bretagne, l’Italie, la France ou même dans une certaine mesure les EtatsUnis,
ont subi une érosion graduelle de leur puissance industrielle, malgré la dépréciation de leur
monnaie. Ces faits démontrent que l’appréciation seule de la monnaie n’a que peu d’impact sur la
compétitivité. L’inverse semble vrai également.
La faiblesse de l’euro a conduit à une amélioration à court terme des publications. Au cours du dernier
mois, l’ampleur des révisions à la hausse des résultats en Europe ex-UK n’a été dépassée que par le
Japon. C’est un stimulant bienvenu pour la croissance des bénéfices en Europe qui est restée en
stagnation au cours des 10 dernières années. En période de faible hausse des bénéfices, la dynamique
créée par la baisse de l’euro a sans surprise été bien accueillie par le marché.
Attention cependant à ne pas prendre cette dépréciation de la monnaie pour ce qu’elle n’est pas – une
stimulation à long terme de la compétitivité des entreprises européennes, confusion que la hausse de
13.5% du MSCI Europe ex-UK depuis le début de l’année pourrait laisser craindre[[Performance en monnaie locale au 1/6/2015]].
Pour un
investisseur de long terme, s’exposer aux actions européennes en misant sur une faiblesse prolongée
de l’euro nous semble une position bien fragile.
Depuis le début de l’année, le portefeuille de Renaissance Europe a également bénéficié de ce
phénomène. Si la performance boursière depuis le 1er janvier est en ligne avec l’indice, la performance
opérationnelle des sociétés en portefeuille a été bien meilleure : les chiffres d’affaires publiés ont
augmenté de 15.6% et les ventes organiques sont en hausse de 6.4%[[Chiffres calculés par Comgest à partir de sa base de données.]].
Chez Comgest, nous ne comptons jamais sur des facteurs exogènes tels que la devise ou les
tendances macroéconomiques pour générer des performances. Les entreprises dans lesquelles nous
investissons bénéficient d’un avantage compétitif durable, gage d’une bonne visibilité.
Inditex dans le
secteur de la distribution à bas prix, ARM pour la commercialisation des processeurs d’applications
mobiles ou encore Essilor pour l’innovation dans les verres de lunettes en sont quelques exemples.
Nous restons convaincus que cette croissance des bénéfices à long terme est la base la plus solide
pour générer une performance à long terme.
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