Ce trait d’humour évoque toute une époque, celle des
années 70 marquées par des débats idéologiques et politiques très engagés… Puis, après la chute du mur de Berlin,
la disparition de l’Union Soviétique et la mondialisation, les
débats de société ont changé. Mais aujourd’hui, avec la profonde crise économique et après les dernières interventions
des puissances publiques, les sujets autour de « l’étatisation » des économies commencent à ressurgir…
Pour tenter de sauver les entreprises dans cette période de
récession brutale causée par l’épidémie mondiale du Coronavirus, les gouvernements et les Banques Centrales ont pris les
choses en main, et assez rapidement. En zone Euro, cela a été
un peu plus compliqué comme souvent. Un plan de soutien a
été finalement trouvé, sans toutefois recourir aux Eurobonds,
principe de mutualisation des dettes auquel certains pays du
Nord de la zone sont encore farouchement opposés. Ce débat
se prolongera encore probablement cette semaine à l’occasion du sommet du 23 avril, et des tensions sont probables, ce
qui pourrait peser sur l’Euro à court terme. En France, des mesures assez précises ont été prises pour éviter au maximum
les faillites, la plus spectaculaire et sûrement la plus importante étant la prise en charge du chômage partiel, qui est en
fait une sorte de nationalisation des salaires.
Mais c’est dans le pays le plus idéologiquement capitaliste, les
États-Unis, que les mesures les plus importantes en quantité
ont été décidées. Un plan de global 2 300 Mds$ a été adopté,
alors que le déficit budgétaire était déjà sur une trajectoire de
1 000 Mds$, montant inédit à ce stade du cycle, très avancé
après une période de plus de 10 ans de croissance ininterrompue. Par ailleurs, le bilan de la Réserve Fédérale a progressé de
2 000 Mds$ depuis le début de la crise, soit une augmentation
de 50 %, à ce stade. Ce qui est nouveau, c’est que la Banque
Centrale américaine peut désormais acheter des obligations
du segment « High Yield », via des ETF (Exchange Traded
Fund). Ceci favorise donc certains émetteurs au détriment
d’autres : dans la méthode de calcul des indices sous-jacents
aux trackers, les entreprises les plus endettées se retrouvent
les plus pondérées, et donc favorisées par les programmes
d’achat qui ont totalisé plus de 7 Mds jusqu’à présent.
Une nouvelle étape a donc été franchie et elle pose quelques
questions. Ce type d’intervention crée des distorsions dans
un marché naturellement peu liquide et fausse le jeu naturel
de la détermination des prix, si bien que les gérants et investisseurs fondamentaux peuvent se retrouver dévalorisés.
La prochaine étape possible qui pourrait être franchie par
les Banques Centrales serait l’achat d’actions. La Banque du
Japon, la plus avancée dans le processus de soutien et de lutte
contre la déflation, procède à des achats d’actions japonaises,
depuis plusieurs années, via des ETF également. Mais ce faisant, la Banque du Japon est critiquée pour avoir faussé le
jeu naturel des marchés et favorisé le maintien en vie d’entreprises « zombies » qui auraient dû disparaître.
Entre jeu naturel du marché et interventions publiques, les
frontières sont donc poreuses. Il convient de rester plus
pragmatique qu’idéologique. Quand l’économie repartira, il
appartiendra aux États de se désengager et de laisser à nouveau le marché libre dans la formation des prix. D’ailleurs, le
précédent de 2008 a montré que les Banques Centrales et
les États avaient « gagné de l’argent » durant la crise : aux
États-Unis, les acquisitions effectuées à travers le programme
« Trouble Asset Relief Program » ont été ensuite cédées avec
plus-values au global. Idem avec la nationalisation partielle de
General Motors.
Reste la question des dettes publiques, de leur valeur et de
leur signification. Elles ne pourront pas être remboursées vu
les montants atteints, qui dépassent souvent plus de 100 %
du PIB désormais. Elles seront « rollées » avec le soutien
des Banques Centrales qui en détiennent une grande partie.
Doivent-elles être annulées, au moins pour la part détenue par
la BCE ? Ce débat commence à émerger. Mais de toute façon,
cela revient un peu au même si elles les détiennent jusqu’à
échéance. Ces débats idéologiques et de principe continueront. Si nous voulons des finances publiques saines, cela suppose de réduire les dépenses et/ou d’augmenter les impôts,
ce qui est impossible actuellement. Et bientôt le débat sur le
revenu universel. Pourquoi pas ?
Du point de vue des dettes, le niveau des taux d’intérêt devrait rester bas pour les prochaines années si on comprend
bien les dernières publications du FMI. L’objectif de croissance a naturellement été révisé à la baisse pour 2020 : une
récession de l’ordre de 3,0 % est désormais anticipée contre
une croissance de près de 3,4 % attendue en début d’année,
et un rebond attendu à + 5,8 % en 2021, qui paraît aléatoire
aujourd’hui. Mais ce qui semble plus important, c’est que l’institut voit « un output gap » ouvert jusqu’en 2022 voire 2023,
ce qui veut dire en langage courant que l’économie mondiale
va « tourner en sous-régime » pendant encore 2 ans. Cela
signifie aussi que l’inflation restera faible, et donc probablement que les taux d’intérêt gouvernementaux resteront
proches de leurs niveaux actuels autour de 0%.
Dans ce contexte, nous pensons qu’il est préférable d’investir dans les entreprises et/ou les actifs « réels » plutôt que
sur les dettes gouvernementales.
Concernant les entreprises, les dettes nous semblent aujourd’hui plus intéressantes que les actions, même si le
rebond des obligations « High Yield » a été significatif depuis deux semaines. Les rendements « Investment Grade », surtout sur le court terme, et « High Yield », restent toutefois attractifs en relatif, dans une
optique de « buy and hold »[[Buy and Hold : acheter pour conserver. ]]. Concernant les actions, après le rebond récent de plus de 20 % des principaux indices, le potentiel nous paraît limité à court terme et une phase plus volatile donnera probablement
des points d’entrée plus propices. La saison des résultats s’ouvre en effet à peine et risque d’être décevante.
D’une part par manque d’information car les chefs d’entreprises auront du mal à donner des perspectives fiables
compte tenu du peu de visibilité totale sur la sortie de crise. D’autre part, les bénéfices devraient fortement
baisser : par exemple, les bénéfices agrégés des entreprises de l’indice S&P 500 avoisinaient 170 USD par unité d’indice
en 2019. Ceci donne un PER[[PER : Price Earning Ratio. Indicateur d’analyse boursière : ratio de cours divisé par le bénéfice.]] 2019 de l’indice à 16,2 aux cours actuels. Mais vu l’ampleur de la récession économique,
une baisse de 35 % des profits cette année semble un scénario possible, ce qui donnerait ainsi un PER 2020 de plus
de 26, et sans visibilité sur le « retour à la normale » …
Les actifs réels (métaux précieux, immobilier…) permettent de couvrir un scénario de défiance des actifs publics et des
monnaies dans ce contexte particulier de perte de repères.
L’or devrait continuer à bénéficier de ce contexte et dépasser ses plus hauts historiques de près de 1 900 USD l’once au cours des prochains mois.
Ajouter un commentaire