Les actions de la zone euro ont accumulé du retard depuis le début de l’année

Les actifs risqués ont poursuivi leur progression en août, dans un marché
où la volatilité a été particulièrement faible et les volumes sont restés
modestes. Ce rebond s’explique en grande partie par l’amélioration de
l’environnement économique mondial, notamment aux Etats-Unis et au
sein des pays émergents, après un premier semestre singulièrement
atone. Par ailleurs, même s’il est encore bien trop tôt pour prendre la
mesure de l’impact économique du Brexit, la poursuite de la bonne tenue
des enquêtes de conjoncture de la zone euro après le choc politique est
une nouvelle plutôt rassurante.

L’économie mondiale retrouve enfin son potentiel et devrait confirmer
cette tendance au cours des prochains mois, ce qui, dans un contexte de
taux extrêmement bas, constitue un cadre favorable aux marchés actions,
certes devenues plutôt chères mais les niveaux de valorisation restent
fréquentables. Bien qu’il serait légitime de prendre quelques profits
après un rebond post-Brexit aussi long que surprenant, nous préférons
conserver notre légère surpondération en actions, quitte à profiter de la
faiblesse de la volatilité implicite pour acheter des protections à bas prix
dans les portefeuilles. En effet, il nous semble que les investisseurs qui
avaient déjà bien réduit leurs risques à l’approche du référendum
britannique n’ont pas pu beaucoup se réexposer, ce qui peut autoentretenir
quelques temps la dynamique actuelle.

– LES MARCHÉS ÉMERGENTS ENREGISTRENT UNE
PERFORMANCE SPECTACULAIRE

Le retour des investisseurs sur les marchés émergents a été très significatif ces dernières
semaines après une phase de défiance extrême. Le risque chinois qui agitait tant les marchés
en début d’année s’est atténué et la situation brésilienne s’est améliorée tant sur le front
économique que politique. Le prix des matières premières s’est stabilisé après un long
parcours chaotique. Enfin, les marchés considéraient que la Réserve fédérale n’était plus en
situation de resserrer sa politique monétaire, signal fort laissant penser que les principaux
risques s’étaient bien dissipés au sein du monde émergent.
Ainsi, l’indice MSCI actions
émergentes comme l’EMBI (dettes émergentes en devises dures) enregistrent une hausse de
pratiquement 15% depuis le début de l’année, une performance spectaculaire par rapport aux
autres classes d’actifs.

Toutefois, deux éléments nous laissent penser que ce rally ne sera
pas en ligne droite :

• au regard des conditions actuelles, nous estimons que la Réserve
  fédérale retrouvera le chemin du resserrement monétaire avant la
  fin de l’année, ce qui est mal intégré par les marchés
• l’accélération conjoncturelle des pays développés dont ont bénéficié
  les pays asiatiques ne peut pas être extrapolé à nos yeux.

– LES ACTIONS DE LA ZONE EURO PEUVENT PROFITER D’UN REBOND DU
DOLLAR

Nous sous-pondérons tactiquement le poids des actions émergentes
pour renforcer le poids des actions de la zone euro, ayant accumulé
un certain retard depuis le début de l’année et à même de profiter
d’un rebond du dollar qui accompagnerait une hausse de taux de la
Réserve fédérale.

41?%
C’est la probabilité
d’une hausse de taux
de la Fed en septembre
(au 31 août 2016)

Sur les marchés obligataires, nous continuons à privilégier les
obligations à haut rendement et les obligations financières en
Europe, l’environnement économique favorable et la stratégie de
la BCE favorisant toujours le portage. Nous sous-pondérons les
obligations américaines pour nous prémunir du risque monétaire
américain et continuons à privilégier les stratégies d’aplatissement
de courbe en Europe. Nous confirmons sinon une surpondération du
dollar dans les portefeuilles.