Bonne performance en septembre
La performance mensuelle du marché du crédit
européen a été positive en raison, d’une part, de
la détente des taux d’intérêt et, d’autre part, du
resserrement des primes de risque crédit.
Les financières ont surperformé au mois de
septembre et particulièrement les dettes Tier1 et
Lower Tier2. Les plus fortes performances se
trouvent dans les assureurs subordonnées de
Cnp et Generali ainsi que les Lower Tier2 de
Nationwide et RBS. Sur cette dernière, les projets
de bad bank sont en voie d’être rejetés. Les dettes
hybrides dans les secteurs de l’énergie et des
services publics sont également parmi les
meilleures performances. A l’inverse, le secteur
des télécoms hors Europe périphérique affiche
une performance négative, particulièrement sur
AT&T où la revalorisation des primes de crédit
de Verizon en dollars a eu un effet de contagion
sur le marché en euros. Vivendi voit également
son profil de crédit se détériorer suite aux projets
de séparation de ses activités. Sur un autre plan,
un des rares émetteurs noté AAA, Microsoft,
affiche au final la plus mauvaise performance de
l’investment grade.
Au niveau européen, les émetteurs italiens et
espagnols ont encore surperformé dans les
secteurs des banques, des assurances, des
télécoms et des services publics. Hors
subordonnées et hybrides, les obligations de
Telecom Italia affichent la plus forte
performance.
Supervision bancaire
Le parlement européen a désigné la BCE pour
prendre le rôle de superviseur des banques dans
le courant de l’automne 2014. Au total, 130
institutions seront concernées. Les
établissements de moindre importance resteront
surveillés par les superviseurs nationaux. La
BCE procédera à une Asset Quality Review avant
de prendre ses fonctions. Les résultats pourraient
se traduire, pour les banques les plus fragiles,
par des exigences de capital ou par des pertes
sur les dettes subordonnées. La BCE a cependant
déjà annoncé qu’elle envisageait de répondre à un éventuel manque de liquidité, dans l’attente
des résultats, par un nouveau programme
d’opérations de refinancement (LTRO).
Concernant la finalité de l’union bancaire, il
manque toujours un accord sur l’institution
responsable de déclarer une banque insolvable,
et sur le financement d’un fonds de garantie des
dépôts.
Rebond d’activité sur le marché primaire
Les émetteurs italiens et espagnols ont été
particulièrement présents avec les émissions de
Eni, Telecom Italia, Acea, Repsol ainsi
qu’Unicredito. Continental, qui a rejoint la
catégorie investment grade a émis deux
obligations de 3,5 et 7 ans. L’univers des dettes
hybrides s’est agrandi en septembre avec les
émissions de Telefonica, America Movil et Enel,
et Volkswagen pour le secteur automobile. On
notera également sur le marché américain,
l’emprunt record pour l’opérateur Verizon qui,
avec des primes d’émissions significatives, a pu
lever un montant de 49 milliards.
Du côté des financières, les émissions ont été
principalement des dettes subordonnées
répondant aux exigences de la réglementation
européenne CRD 4, mais cependant émises en
dollars comme la Tier1 de Société Générale ou
les Tier2 de ING, Crédit Agricole et Standard
Chartered. Credit Suisse et Danske Bank ont
pour leur part émis en euros leurs dettes Lower
Tier 2.
Perspectives
Soutenues par une Banque Centrale Européenne
toujours accommodante, par un report
temporaire du resserrement monétaire outre?
Atlantique ainsi que par une légère amélioration
des perspectives économiques en Europe, les
primes de risque crédit investment grade
devraient poursuivre leur resserrement au 4e
trimestre avec une probable surperformance du
secteur financier. Les principaux risques sont
d’ordre systémique: déraillement des marchés
financiers émergents, crise politique approfondie
en Europe ou échec des négociations autour du
plafond de la dette américaine.
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