Évaluation globale
Alors que les fondamentaux économiques mondiaux restent solides malgré quelques signes de décélération, l’incertitude liée aux élections à venir, aux actions des banques centrales et aux négociations commerciales va
continuer de prévaloir. Les rendements souverains de référence (États-Unis, Allemagne) devraient poursuivre leur évolution dans une fourchette étroite, dans la mesure où la demande d’actifs réputés sûrs devrait contrebalancer
la pression haussière sur les taux favorisée par le contexte économique. Selon nous, les investisseurs doivent se concentrent sur la qualité et la liquidité de manière générale, tout en restant à l’affût des opportunités possibles
après une période agitée, telles que certaines obligations émergentes par exemple.
Obligations d’État des marchés développés
Compte tenu des rendements actuels et des anticipations de marché (qui a bien intégré les relèvements de taux
de la Fed), nous estimons moins pertinents les arguments en faveur d’une sous-exposition en duration sur les
bons du Trésor américain, alors qu’ils restent d’actualité pour l’Europe et le Japon.
En Europe, nous anticipons
toujours une baisse du différentiel de rendement entre les obligations à 5 et 10 ans (aplatissement), dans la
mesure où la pentification de la courbe est trop importante aux niveaux actuels. Certains pays périphériques
offrent par ailleurs certaines opportunités tactiques.
Obligations d’entreprise des marchés développés
Alors que les perspectives de croissance à court terme semblent favorables, les préoccupations liées à la politique
future de la Fed et les valorisations de marché plaident en faveur d’un positionnement prudent sur le crédit en privilégiant la liquidité. Il est recommandé d’exploiter les opportunités tant inter – qu’intra secteurs. Sur
l’« investment grade » américain, nous privilégions les valeurs bancaires, les titres d’assurance et d’énergie au
vu de leurs valorisations et de leur positionnement dans le cycle de crédit. Nous sommes plus prudents sur des
matériaux de base et la technologie en raison des valorisations, ainsi que sur les groupes pharmaceutiques en
raison d’inquiétudes liées à leur modèle économique. Les prêts continuent également d’offrir des opportunités
dans un contexte de fondamentaux solides, de hausse des bénéfices et du faible niveau de défaut. En Europe,
nous conservons un positionnement défensif axé sur les émissions à court terme et continuons de rechercher
des opportunités sélectives sur le segment de la dette subordonnée du secteur
financier.
Nous estimons
qu’il est temps
de réduire le
biais court sur
la duration
américaine
et de continuer
à se concentrer
sur la qualité
et la liquidité
sur les marchés
du crédit
Obligations des marchés émergents
La volatilité devrait rester élevée à l’approche des élections de mi-mandat aux
États-Unis qui pourraient alimenter une rhétorique hostile sur le commerce, les
taxes douanières et les sanctions économiques. La réduction de l’appétit au risque
en phase de resserrement de la liquidité a entraîné une correction de certains
marchés émergents, qui présentent aujourd’hui des valorisations attractives. C’est
le cas du Mexique par exemple, dont la valeur de la dette souveraine en monnaie
locale est très attractive avec un rendement de près de 8 % sur l’obligation 10
ans en monnaie locale pour un pays investment grade (au 18 septembre 2018).
Selon nous, le Mexique devrait bénéficier d’une accalmie d’ici la fin de l’année
lorsque le président élu prendra ses fonctions, le sujet de l’ALÉNA devient moins
prégnant.
En revanche, nous restons prudents sur la dette turque en monnaie
locale. La récente faiblesse de la lire impacte les anticipations d’inflation et, en dépit de la hausse des taux par la
banque centrale, le marché aura les yeux rivés sur le budget à venir, dans l’attente d’un resserrement budgétaire
significatif.
Marché des changes
Les préoccupations croissantes liées aux différends commerciaux continuent de soutenir le dollar à court terme
et d’accroître la volatilité des devises des marchés émergents dont les politiques locales ne font que renforcer
l’incertitude. Nous sommes favorables au dollar, qui est soutenu par la croissance mondiale et la hausse de
l’inflation. Concernant les marchés émergents, nous restons prudents sur les monnaies des marchés émergents
asiatiques, plus vulnérables aux guerres commerciales, et sur le Brésil à l’approche des élections.
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